ممکن است بیت‌کوین پس از یک افت دوباره به قیمت آغازین خود برگردد، اما سرمایه‌گذاری در صندوقی با اهرم روزانه سه‌برابری همچنان زیان‌دیده باقی بماند. دلیل اصلی این تفاوت، بازتنظیم روزانه اهرم است؛ سازوکاری که باعث می‌شود مسیر حرکت قیمت، نه فقط نقطه شروع و پایان آن، نتیجه سرمایه‌گذاری را تعیین کند.
تأیید مسیر عرضه صندوق‌های اهرمی
کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا در ۲ اکتبر قواعد لازم برای پذیرش صندوق‌های پیشنهادی سه‌برابری بیت‌کوین و اتریوم متعلق به VS Trust را تأیید کرد. این تصمیم به معنای آغاز معاملات نیست، اما مسیر عرضه این محصولات در بازار را هموار می‌کند. طبق پرونده اصلاح‌شده در ۷ اکتبر، صندوق‌های موردنظر هنوز شروع به معامله نکرده‌اند و بنابراین سابقه‌ای از بازدهی برای نمادهای BITH و ETHK وجود ندارد.
این محصولات برای سرمایه‌گذارانی طراحی شده‌اند که به‌دنبال سه برابر کردن بازده روزانه شاخص مربوط هستند؛ آن هم پیش از محاسبه کارمزدها و هزینه‌ها. نکته مهم این است که هدف «سه برابر بازده روزانه» با سه برابر بازده طی یک ماه، چند ماه یا یک سال تفاوت دارد. هر روز، سود یا زیان به موجودی جدید صندوق اضافه می‌شود و همان موجودی مبنای محاسبه اهرم روز بعد قرار می‌گیرد.
به گزارش CryptoSlate، همین ویژگی می‌تواند باعث شود سرمایه‌گذاری که درباره روند بلندمدت بیت‌کوین درست فکر کرده است، در صندوق اهرمی نتیجه متفاوتی بگیرد. برای نمونه، اگر دارایی پایه ابتدا افت کند و بعد به قیمت قبلی بازگردد، صندوق ممکن است پس از کاهش سرمایه و تعدیل موقعیت، با موجودی کمتری وارد مرحله بازگشت شده باشد. در نتیجه، بازگشت بیت‌کوین به سطح اولیه الزاماً زیان صندوق را جبران نمی‌کند.
اثر مسیر قیمت و بازتنظیم روزانه
در یک صندوق با اهرم روزانه، اندازه موقعیت معاملاتی بر اساس سرمایه باقی‌مانده مرتب تغییر می‌کند. هنگام افت بازار، زیان سه‌برابری می‌تواند سرمایه صندوق را سریع‌تر کاهش دهد. برای حفظ هدف اهرمی، صندوق ممکن است اندازه موقعیت خود را پایین بیاورد؛ بنابراین اگر بازار بعداً صعود کند، سود روی پایه کوچک‌تری محاسبه خواهد شد.
در جهت مخالف، در یک رشد پیوسته، سودهای روزانه سرمایه صندوق را افزایش می‌دهند و امکان گرفتن موقعیت بزرگ‌تر در جلسه بعد فراهم می‌شود. به همین دلیل، اثر ترکیب روزانه در برخی مسیرهای صعودی می‌تواند بازدهی بیش از سه برابر بازده تجمعی شاخص ایجاد کند. اما در بازار نوسانی، همین سازوکار می‌تواند به زیان بیشتر منجر شود. بنابراین نتیجه فقط به این بستگی ندارد که بیت‌کوین در پایان دوره در چه قیمتی قرار می‌گیرد؛ ترتیب و شدت نوسان‌های بین راه نیز اهمیت دارد.
بولتن سرمایه‌گذاران SEC نمونه‌ای از این تفاوت را با اشاره به یک دوره چهارماهه توضیح داده است: در آن دوره، یک شاخص ناشناس حدود ۸ درصد رشد کرد، اما صندوقی که هدفش سه برابر بازده روزانه بود ۵۳ درصد افت داشت. این مثال مربوط به صندوق بیت‌کوین یا پیش‌بینی عملکرد محصولات VS Trust نیست، اما نشان می‌دهد هشدارهای مربوط به ترکیب روزانه صرفاً یک توضیح نظری در دفترچه محصول نیستند.
صندوق‌های پیشنهادی همچنین هشدار داده‌اند که سرمایه‌گذار ممکن است تمام سرمایه خود را در یک روز یا طی یک شب از دست بدهد. در چنین شرایطی، نگه‌داشتن سهم تا زمان بهبود بیت‌کوین لزوماً به معنای باقی ماندن سرمایه کافی برای مشارکت در بازگشت بازار نیست.
هزینه‌ها، قراردادهای آتی و پیامدهای مالیاتی
این محصولات از قراردادهای آتی استفاده می‌کنند؛ بنابراین بازده آن‌ها مستقیماً برابر با سه برابر تغییر قیمت نقدی بیت‌کوین نخواهد بود. قراردادهای آتی تاریخ سررسید دارند و برای حفظ موقعیت، قراردادهای نزدیک به سررسید باید با قراردادهای جدید جایگزین شوند. تفاوت قیمت قراردادهای نزدیک و دورتر می‌تواند بر هزینه یا نتیجه این جابه‌جایی اثر بگذارد.
پرونده اصلاح‌شده VS Trust برای هر دو محصول، کارمزد مدیریت سالانه ۱٫۸۵ درصد را اعلام کرده است. همچنین برآورد کرده که صندوق بیت‌کوین برای پوشش هزینه‌های عملیاتی، با فرض‌های مندرج در پرونده، به بازده معاملاتی ۱٫۹۸ درصدی نیاز دارد. این رقم برای صندوق اتریوم ۲٫۷۸ درصد است. این برآوردها پیش از آن مطرح می‌شوند که سرمایه‌گذار از پذیرش ریسک، سودی به دست آورد.
ساختار این محصولات نیز با ETFهای معمولی تفاوت دارد. آن‌ها در قالب «استخر کالایی» و خارج از چارچوب قانون شرکت‌های سرمایه‌گذاری سال ۱۹۴۰ تعریف شده‌اند. پرونده همچنین احتمال گزارش مالیاتی از طریق فرم Schedule K-1 را مطرح می‌کند؛ به این معنا که ممکن است برای سهام‌دار تخصیص‌های مشمول مالیات ایجاد شود، حتی اگر وجه نقدی به او پرداخت نشده باشد.
تصویر فعلی بازار طبق داده‌های Moneyiar
بر اساس داده‌های بازار Moneyiar در ساعت ۱۱:۵۴ روز ۱۱ اکتبر ۲۰۲۶، قیمت بیت‌کوین ۸۳٬۰۶۳٫۴۳۶۸۴ دلار بوده و این دارایی در ۲۴ ساعت گذشته ۰٫۳۰ درصد افزایش و طی هفت روز ۲٫۶۱ درصد کاهش داشته است. بیت‌کوین همچنان در رتبه نخست ارزش بازار قرار دارد.
در همین داده‌ها، قیمت دای ۰٫۹۹۹۷۳۶۷ دلار ثبت شده است؛ این رمزارز در ۲۴ ساعت ۰٫۰۱ درصد و در هفت روز ۰٫۰۵ درصد رشد کرده است. قیمت موناد ۰٫۰۲۵۶۸۹۹ دلار بوده و تغییرات آن به‌ترتیب ۴٫۰۹ درصد افزایش روزانه و ۲۳٫۳۴ درصد کاهش هفتگی گزارش شده است. اتریوم نیم‌سرویس نیز با قیمت ۶٫۱۳۰۳۴ دلار، در ۲۴ ساعت ۳٫۴۲ درصد و در هفت روز ۹٫۶۱ درصد افت داشته است.
این ارقام بازار نقدی را نشان می‌دهند و سابقه عملکردی برای صندوق‌های سه‌برابری پیشنهادی نیستند. نکته اصلی درباره چنین صندوق‌هایی این است که سرمایه‌گذار نه‌فقط درباره مقصد قیمت، بلکه درباره مسیر رسیدن به آن نیز در معرض ریسک قرار می‌گیرد.
