استاندارد چارترد پیش‌بینی کرده است توکن ENA، دارایی بومی پروتکل اتنا، در صورت احیای کسب‌وکار دلار مصنوعی USDe و گسترش آن تا ۴۰ میلیارد دلار، تا پایان سال ۲۰۲۸ به ۲ دلار برسد. این هدف در مقایسه با قیمت حدود ۰٫۲۸ دلاری ENA در زمان انتشار گزارش، به معنای رشدی نزدیک به هفت برابر است. به گزارش CryptoSlate، این بانک پوشش تحلیلی ENA را آغاز کرده و برای پایان سال ۲۰۲۶ قیمت ۰٫۴۲ دلار، برای پایان ۲۰۲۷ قیمت ۱٫۱۰ دلار و برای پایان ۲۰۲۸ هدف ۲ دلار را در نظر گرفته است. در صورت تحقق این سناریو، بازده ENA از برآورد استاندارد چارترد برای بیت‌کوین و اتریوم در همین دوره بیشتر خواهد بود. با این حال، این پیش‌بینی به مجموعه‌ای از شروط وابسته است و مهم‌ترین آن، متوقف کردن کاهش عرضه USDe و بازگرداندن رشد این محصول است.
مسیر دشوار احیای USDe
USDe پس از عرضه در اواخر سال ۲۰۲۳، به یکی از سریع‌ترین استیبل‌کوین‌های در حال رشد بازار رمزارز تبدیل شد و عرضه آن از ۱۰ میلیارد دلار فراتر رفت. ساختار این محصول بر ترکیب موقعیت‌های خرید نقدی رمزارز با قراردادهای آتی دائمی فروش استوار بود. این ترکیب به اتنا اجازه می‌داد از پرداخت‌های تأمین مالی در بازار قراردادها درآمد کسب کند و هم‌زمان، میزان مواجهه کلی خود با نوسان قیمت را تا حد زیادی خنثی نگه دارد.
در مقاطعی، بازده این راهبرد از ۲۰ درصد بیشتر شد و سپرده‌گذاری در USDe و نسخه سودده آن، یعنی sUSDe، افزایش یافت. اما با ضعیف شدن شرایط بازار و فشرده شدن نرخ‌های تأمین مالی، عرضه USDe به حدود ۴٫۹ میلیارد دلار کاهش یافته است؛ رقمی که بیش از نصف پایین‌تر از اوج آن محسوب می‌شود. استاندارد چارترد اکنون بازده ترکیبی راهبردهای اتنا را حدود ۵٫۲ درصد برآورد می‌کند.
مدل بانک برای رسیدن ENA به ۲ دلار فرض می‌کند عرضه USDe تا سال ۲۰۲۸ به ۴۰ میلیارد دلار برسد. بنابراین اتنا باید ابتدا از اوج قبلی بالاتر از ۱۰ میلیارد دلار عبور کند و سپس اندازه این کسب‌وکار را تقریباً چهار برابر کند. این پروتکل برای جبران کاهش بازده معاملات مبنا، منابع درآمدی خود را به وام‌دهی در دیفای، وام‌دهی نهادی، استیبل‌کوین‌های نقدشونده و دارایی‌های دنیای واقعی گسترش داده است. راهبردهای مبنای مرتبط با سهام و کالاها نیز در این مجموعه قرار دارند.
شرط‌های رشد و سازوکار بازخرید ENA
بخش مهمی از فرضیه استاندارد چارترد به رشد بازار دارایی‌های توکنیزه‌شده وابسته است. این بانک انتظار دارد ارزش استیبل‌کوین‌ها و سایر دارایی‌های دنیای واقعی توکنیزه‌شده تا پایان ۲۰۲۸ از حدود ۳۵۰ میلیارد دلار فعلی به نزدیک ۴ تریلیون دلار برسد. همچنین برآورد می‌کند دارایی‌های دنیای واقعی مستقر روی بلاک‌چین در همین بازه از حدود ۴۰ میلیارد دلار به ۲ تریلیون دلار افزایش پیدا کند.
چنین رشدی می‌تواند وثیقه و فرصت‌های درآمدی بیشتری خارج از مشتقات رمزارزی در اختیار اتنا بگذارد. این موضوع از نظر مدل تحلیلی بانک اهمیت دارد، زیرا رشد USDe دیگر الزاماً به دوره‌ای از نرخ‌های بسیار بالای تأمین مالی در قراردادهای آتی دائمی وابسته نخواهد بود. اتنا همچنین در حال توسعه کسب‌وکارهایی مانند استیبل‌کوین‌های دارای برند سفارشی و سرویس Ethena Pay است تا منابع درآمدی خود را متنوع‌تر کند.
با این حال، نخستین مانع در مسیر این سناریو بسیار نزدیک‌تر از هدف ۴۰ میلیارد دلاری است. چارچوب تأییدشده تغییر کارمزد اتنا از عرضه ۷٫۵ میلیارد دلاری USDe آغاز می‌شود و عرضه فعلی هنوز به این آستانه نرسیده است. در این سازوکار، ۹۵ درصد از درآمد خالص واجد شرایطی که از کسب‌وکارهای مشمول به بنیاد اتنا پرداخت می‌شود، برای بازخرید ENA اختصاص می‌یابد.
تحلیل Blockworks Advisory نشان می‌دهد سهم پروتکل از درآمد ناخالص می‌تواند با رشد USDe افزایش یابد؛ این سهم در حوالی عرضه ۷٫۵ میلیارد دلار حدود ۵ درصد و در عرضه ۲۰ میلیارد دلار حدود ۲۰ درصد در نظر گرفته شده است. این مدل از بازده فرضی ۶ درصدی برای پروتکل استفاده می‌کند، اما چنین بازدهی تضمین‌شده نیست.
استاندارد چارترد برآورد کرده است اگر USDe به ۴۰ میلیارد دلار برسد و قیمت ENA ثابت بماند، خریدهای سالانه این توکن می‌تواند معادل حدود ۲۳ درصد ارزش بازار فعلی آن باشد. با افزایش قیمت، بازار احتمالاً ارزش جریان بازخریدهای آینده را زودتر در قیمت ENA لحاظ می‌کند و نسبت خریدهای سالانه به ارزش بازار کاهش می‌یابد. بانک برای توضیح این تعادل به یونی‌سواپ اشاره کرده و می‌گوید نسبت سالانه بازخرید UNI پس از رشد قیمت و فعال شدن سازوکار کارمزد، در محدوده ۳ تا ۴ درصد تثبیت شده است. همین الگو یکی از پایه‌های هدف ۲ دلاری ENA است.
ریسک‌های مدل و تصویر فعلی بازار
این سازوکار برای اتنا یک موازنه دشوار ایجاد می‌کند. اختصاص سهم بیشتری از درآمد به بازخرید ENA می‌تواند منابع باقی‌مانده برای پرداخت بازده به دارندگان sUSDe را کاهش دهد. در مقابل، حفظ بازده رقابتی برای جذب سپرده‌های لازم جهت رشد USDe اهمیت دارد. همچنین بازده ۶ درصدی در مدل، در چرخه‌های مختلف بازار تضمین نشده و سطوح بالاتر دریافت درآمد هنوز در مقیاس مورد انتظار استاندارد چارترد آزمایش نشده‌اند.
بنابراین، پیش از آن‌که هدف ۲ دلاری سال ۲۰۲۸ موضوع اصلی ارزیابی باشد، اتنا باید از آستانه ۷٫۵ میلیارد دلار عبور کند، اوج قبلی USDe را پس بگیرد و نشان دهد راهبردهای جدید درآمدی می‌توانند ده‌ها میلیارد دلار سرمایه را بدون افت قابل توجه بازده جذب کنند.
بر اساس داده‌های بازار Moneyiar در اول اکتبر ۲۰۲۶، ساعت ۰۹:۴۴ به وقت ایران، قیمت بیت‌کوین ۸۳٬۸۲۶٫۵۹۸۲۱ دلار بود و این رمزارز در ۲۴ ساعت ۰٫۳۹ درصد و در هفت روز ۰٫۸۳ درصد رشد کرده بود. اتریوم در ساعت ۰۹:۴۳ با قیمت ۲٬۶۹۴٫۳۵۵۶۴ دلار معامله می‌شد؛ تغییرات آن در بازه‌های ۲۴ ساعته و هفت‌روزه به‌ترتیب ۰٫۲۵ و ۲٫۰۵ درصد بود. یونی‌سواپ نیز در ساعت ۰۹:۴۴ قیمت ۹٫۰۷۳۸۵۷۳۶ دلار داشت و در ۲۴ ساعت ۲٫۶ درصد و در هفت روز ۱٫۹۷ درصد افزایش یافته بود. این ارقام صرفاً تصویر بازار در زمان اعلام‌شده را نشان می‌دهند و به‌تنهایی درباره تحقق پیش‌بینی ENA داوری نمی‌کنند.
