سهام ممتاز با نرخ متغیر STRC، یکی از ابزارهای اصلی Strategy برای تأمین مالی خرید بیت‌کوین، با یک آزمون مهم روبه‌رو شده است: چه مقدار از نقدشوندگی این بازار به سرمایه‌گذاران مستقل تعلق دارد و چه مقدار با خریدهای خود شرکت ایجاد می‌شود؟ بر اساس گزارشی از Keyrock که CryptoSlate آن را منتشر کرده، بازخریدهای Strategy در بیشتر هفته‌های سپتامبر بیش از ۲۰ درصد حجم معاملات هفتگی STRC را تشکیل داده است.
بازخریدهای Strategy چه نقشی در معاملات STRC دارد؟
Strategy، شرکت تحت بنیان‌گذاری مایکل سیلور، از برنامه‌ای ۲ میلیارد دلاری برای بازخرید سهام ممتاز خود استفاده کرده است. این برنامه تا ۴ اکتبر حدود ۱.۴۵ میلیارد دلار مصرف کرده و ۵۴۷.۲ میلیون دلار از ظرفیت آن باقی مانده است. سهم خریدهای شرکت از معاملات هفتگی STRC در هفته منتهی به ۸ سپتامبر به حدود ۲۸ درصد رسید و در اوایل اکتبر به کمی کمتر از ۲۰ درصد کاهش یافت.
STRC به‌طور میانگین روزانه حدود ۱۵۰ میلیون دلار معامله می‌شود و از فعال‌ترین سهام ممتاز بازار به شمار می‌رود. سهام ممتاز نوعی اوراق مالکانه است که معمولا ویژگی‌هایی مانند پرداخت سود مشخص یا اولویت نسبت به سهام عادی دارد؛ با این حال، شرایط هر انتشار می‌تواند متفاوت باشد.
Keyrock برآورد کرده است که حدود ۲۸ میلیون دلار معامله در STRC می‌تواند پیش از ایجاد حرکت ۱۰ واحد پایه‌ای، معادل ۰.۱ درصد، در قیمت انجام شود. این عمق بازار به‌مراتب بیشتر از SATA متعلق به Strive و سهام ممتاز با نرخ ثابت Strategy است که برای هرکدام کمتر از ۳ میلیون دلار برآورد شده است.
برای نمونه، بر اساس محاسبه‌ای فرضی با اجرای معامله معادل ۲۰ درصد حجم روزانه، خروج از موقعیتی به ارزش ۵۰ میلیون دلار در STRC می‌تواند کمتر از دو روز معاملاتی زمان ببرد. همین معامله برای SATA حدود پنج روز و برای سهام ممتاز با نرخ ثابت Strategy حدود شش تا هشت هفته طول می‌کشد. با این حال، اگر خریدهای خود شرکت از حجم گزارش‌شده کنار گذاشته شود، ظرفیت معاملاتی برآوردشده به حدود ۸۰ درصد حجم فعلی کاهش می‌یابد.
Keyrock تأکید کرده است که این محاسبه نشان نمی‌دهد در صورت توقف خریدهای Strategy دقیقا چه مقدار نقدشوندگی از بازار حذف خواهد شد. رفتار سایر معامله‌گران نیز ممکن است تغییر کند. به گفته یک مدیر صندوق درآمد ثابت که در این گزارش با او گفت‌وگو شده، بخشی از معاملات نزدیک قیمت مرجع ۱۰۰ دلاری STRC ممکن است از سوی شرکت‌های آربیتراژ و معامله‌گران با بسامد بالا انجام شود؛ گروه‌هایی که در صورت کاهش حضور ناشر، احتمال دارد فعالیت خود را محدود کنند.
فاصله از قیمت ۱۰۰ دلار، عامل مهم نقدشوندگی
نگرانی درباره STRC فقط به سهم Strategy از حجم معاملات مربوط نیست. یافته‌های Keyrock نشان می‌دهد عمق بازار زمانی که قیمت این اوراق از قیمت مرجع ۱۰۰ دلاری فاصله می‌گیرد، به‌شدت کاهش می‌یابد.
در بدترین ۱۰ درصد روزهای معاملاتی، عمق بازار در محدوده تغییر قیمت ۱۰ واحد پایه از حدود ۲۸ میلیون دلار به ۶.۵ میلیون دلار می‌رسد. زمانی که STRC بین یک تا ۳ درصد از قیمت مرجع فاصله دارد، نقدشوندگی آن تقریبا چهار برابر کمتر می‌شود و در فاصله بیش از ۶ درصد، این کاهش به حدود هشت برابر می‌رسد.
همبستگی میان فاصله قیمت STRC از ارزش اسمی ۱۰۰ دلار و کاهش نقدشوندگی ۰.۴۳ گزارش شده است؛ در حالی که این رقم برای اندازه تغییرات روزانه بیت‌کوین ۰.۱۰ بوده است. این داده‌ها نشان می‌دهد وضعیت معامله‌پذیری STRC در این بررسی، بیشتر با فاصله از قیمت مرجع ارتباط داشته تا جهت کوتاه‌مدت بیت‌کوین.
یک افت معمول از قیمت مرجع، معادل حدود هفت ماه درآمد سودی سرمایه‌گذار بوده است. سقوط STRC به محدوده میانی ۷۰ دلار در ژوئن نیز تقریبا معادل دو سال پرداخت کوپن برآورد شده است. با این حال، این پژوهش ثابت نمی‌کند که بازخریدهای Strategy علت این رابطه بوده‌اند؛ زیرا الگوی مشابهی پیش از آغاز برنامه بازخرید نیز مشاهده شده و STRC همچنان نقدشونده‌تر از اوراق ممتاز رقیب است.
ظرفیت بازخرید رو به کاهش و طرح سود روزانه
Strategy بین ۲۸ سپتامبر تا ۴ اکتبر حدود ۱۷۶.۳ میلیون دلار STRC بازخرید کرد؛ از این مبلغ، ۱۰۲.۶ میلیون دلار در سه روز پایانی سپتامبر و ۷۳.۷ میلیون دلار در روزهای ابتدایی اکتبر انجام شد. در همان بازه، شرکت ۳۳۴ بیت‌کوین به ارزش تقریبی ۲۸.۷ میلیون دلار خرید.
از مبلغ بازخرید سهام ممتاز، ۱۵۴.۱ میلیون دلار از ذخایر نقدی شرکت پرداخت شد، در حالی که خرید بیت‌کوین ۱۳ میلیون دلار از این منابع را مصرف کرد. اگر سرعت هفتگی اخیر بازخریدها ادامه پیدا کند، ظرفیت باقی‌مانده ۵۴۷.۲ میلیون‌دلاری می‌تواند حدود سه هفته دوام بیاورد؛ هرچند این یک برآورد نمونه‌ای است و مهلت قطعی محسوب نمی‌شود. Strategy در سپتامبر پیش‌تر سقف مجوز را دو برابر کرده بود و امکان تغییر دوباره برنامه نیز وجود دارد.
سهام‌داران Strategy قرار است ۲۸ اکتبر درباره اصلاحاتی رأی‌گیری کنند که پرداخت سود روزانه برای سهام ممتاز بورسی شرکت را ممکن می‌کند. در صورت تصویب و اجرا، STRC از ۲ نوامبر پرداخت‌های خود را با این زمان‌بندی آغاز خواهد کرد. استدلال شرکت این است که پرداخت‌های مکررتر می‌تواند ثبات قیمت را بهبود دهد، اختلال‌های معاملاتی پیرامون تاریخ پرداخت سود را کاهش دهد و توجه سرمایه‌گذاران نهادی را افزایش دهد؛ بدون آنکه مجموع تعهدات منظم سود شرکت بیشتر شود.
با این حال، نمونه SATA متعلق به Strive که از سازوکار پرداخت تقریبا پیوسته استفاده می‌کند، نشان می‌دهد افزایش دفعات پرداخت به‌تنهایی لزوما نقدشوندگی عمیق‌تر ایجاد نمی‌کند. Keyrock، دفاتر خانوادگی، حساب‌های اختیاری بانک‌های خصوصی و صندوق‌های تخصصی اعتباری را از منابع احتمالی برای تخصیص‌های بزرگ‌تر می‌داند. میزان مشارکت این سرمایه‌گذاران می‌تواند مشخص کند آیا STRC بدون اتکا به خریدهای ناشر می‌تواند تقاضای مستقل کافی ایجاد کند یا نه.
تصویر فعلی بازار طبق داده‌های Moneyiar
طبق داده‌های بازار Moneyiar در ساعت ۱۱:۰۸ به وقت تهران در ۹ اکتبر ۲۰۲۶، قیمت بیت‌کوین ۸۲٬۴۸۹.۲۹ دلار بود؛ این رمزارز در ۲۴ ساعت گذشته ۰.۰۳ درصد افزایش و در هفت روز گذشته ۴.۵۵ درصد کاهش داشت.
در همین زمان، قیمت Gram با نماد GRAM برابر ۱.۴۵۳۶ دلار بود؛ تغییر ۲۴ساعته آن مثبت ۲.۵۹ درصد و تغییر هفت‌روزه آن منفی ۶.۴ درصد ثبت شد. قیمت Celestia یا TIA نیز ۰.۴۷۳۹ دلار بود؛ این دارایی در ۲۴ ساعت ۱.۹۵ درصد افت و در هفت روز ۰.۵۹ درصد رشد کرد. همچنین Compound با نماد COMP در ساعت ۱۱:۰۹ به وقت تهران ۲۳.۷۸ دلار معامله می‌شد؛ تغییر ۲۴ساعته آن منفی ۰.۶۳ درصد و تغییر هفت‌روزه آن منفی ۳ درصد بود.
برای Strategy، افشای سهم بازخریدها از معاملات STRC و اطلاعات هفتگی آینده اهمیت ویژه‌ای دارد. کاهش پایدار مشارکت شرکت، همراه با حفظ عمق بازار و قیمت نزدیک ۱۰۰ دلار، می‌تواند نشانه افزایش نقش سرمایه‌گذاران مستقل باشد. در مقابل، تداوم وابستگی بازار به خریدهای ناشر، هم‌زمان با نزدیک شدن ظرفیت بازخرید به پایان، تصمیم‌های بعدی شرکت درباره بازخرید، پرداخت سود، تعهدات بدهی و خرید بیت‌کوین را مهم‌تر خواهد کرد.
