بخش عمده فروش نهادی در ETFهای نقدی بیت‌کوین در جریان افت بازار، از سوی گروه کوچکی از صندوق‌های پوشش ریسک و بانک‌ها انجام شده است؛ در مقابل، بازوی مدیریت ثروت مورگان استنلی و دو نهاد سرمایه‌گذاری ابوظبی در میان خریداران قرار داشته‌اند. گزارشی از Galaxy Research نشان می‌دهد این خروج بیشتر به کاهش سودآوری یک معامله آربیتراژی مربوط بوده، نه لزوماً تغییر دیدگاه سرمایه‌گذاران نسبت به خود بیت‌کوین.
نه شرکت، بزرگ‌تر از کل کاهش نهادی
بر اساس داده‌های گزارش‌شده، مؤسساتی که گزارش‌های فصلی 13F خود را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه می‌کنند، در پایان سپتامبر ۲۰۲۵ حدود ۳۵۵ هزار بیت‌کوین از طریق سهام ETFهای نقدی در اختیار داشتند. تا ژوئن ۲۰۲۶، این رقم به ۳۰۷ هزار بیت‌کوین رسید؛ یعنی کاهشی ۱۴ درصدی.
با این حال، کاهش موجودی در میان تمام گزارش‌دهندگان یکسان نبود. ۹ شرکت شامل Millennium Management، Brevan Howard، Goldman Sachs، Capula Management، Farallon Capital، D.E. Shaw، Schonfeld Strategic Advisors، Symmetry Investments و Tudor Investment در مجموع ۶۸ هزار بیت‌کوین از دارایی ETFهای نقدی خود را کاهش دادند. ارزش این میزان با قیمت‌های مورد استفاده در گزارش، حدود ۵.۴ میلیارد دلار بود و کاهش موقعیت این شرکت‌ها بین ۲۹ تا ۱۰۰ درصد متغیر بود.
کاهش ۶۸ هزار بیت‌کوینی این گروه از افت خالص ۴۸ هزار بیت‌کوینی کل مؤسسات گزارش‌دهنده بیشتر است. بنابراین، حدود ۲۲۰۰ شرکت دیگر در مجموع نزدیک به ۲۰ هزار بیت‌کوین به موقعیت‌های خود اضافه کردند؛ رقمی با ارزش تقریبی ۱.۶ میلیارد دلار. بازوی مدیریت ثروت مورگان استنلی، Mubadala و شورای سرمایه‌گذاری ابوظبی از جمله خریداران شناسایی‌شده بودند.
در همین دوره، مشاوران سرمایه‌گذاری، دفاتر خانوادگی و اشخاصی که ملزم به ارائه فرم 13F نیستند، موجودی خود را فقط ۶.۶ درصد کاهش دادند؛ این در حالی است که قیمت بیت‌کوین در دوره مورد بررسی ۴۹ درصد پایین آمد. این اختلاف نشان می‌دهد رفتار فروشندگان بزرگ نهادی با سایر دارندگان ETFها یکسان نبوده است.
معامله‌ای که دیگر بازده کافی نداشت
به گزارش Decrypt، الکس تورن، مدیر پژوهش سراسری Galaxy، معتقد است بسیاری از فروشندگان در حال اجرای یک معامله ساختاری بودند، نه اینکه الزاماً روی افت قیمت بیت‌کوین شرط‌بندی کرده باشند. در راهبرد موسوم به «کش‌اَند‌کری»، سرمایه‌گذار سهام ETF نقدی بیت‌کوین را می‌خرد و هم‌زمان قرارداد آتی بیت‌کوین در بورس CME را می‌فروشد. سود این معامله به اختلاف قیمت میان بازار نقدی و آتی، یا «بیسس»، وابسته است.
طبق گزارش Galaxy، در ۳۰ روز پیش از ثبت رکورد قیمتی بیت‌کوین، بیسس قرارداد نزدیک حدود ۷.۹ درصد به‌صورت سالانه بود؛ یعنی ۳.۹ واحد درصد بالاتر از نرخ اوراق خزانه‌داری سه‌ماهه آمریکا. اما در ۳۰ روز منتهی به ۲۱ اکتبر، میانگین آن به ۴.۸ درصد رسید و فاصله با اوراق خزانه‌داری تنها ۰.۶ واحد درصد بود.
پس از در نظر گرفتن کارمزدها، هزینه تمدید قراردادها و الزامات وجه تضمین، برآورد Galaxy نشان می‌دهد بازده این معامله فقط حدود ۱.۵ واحد درصد بالاتر از نگهداری نقدینگی بوده است. تورن دلیل خروج میزهای معاملاتی چندراهبردی را همین محاسبه اقتصادی دانسته است، نه صرفاً کاهش قیمت بیت‌کوین.
داده‌های کمیسیون معاملات آتی کالای آمریکا درباره قراردادهای بیت‌کوین CME نیز تصویر مشابهی ارائه می‌کند. موقعیت خالص خرید مدیران دارایی از ۴۳ هزار و ۳۰۰ بیت‌کوین در هفته ثبت رکورد قیمتی به ۱۸ هزار و ۴۰۰ بیت‌کوین کاهش یافت؛ افتی ۵۷ درصدی. موقعیت خالص فروش صندوق‌های اهرمی، که بخش دیگر معامله حمل را تشکیل می‌دهد، از ۷۱ هزار و ۴۰۰ به ۳۰ هزار و ۶۰۰ بیت‌کوین رسید. بهره باز قراردادها نیز بر مبنای بیت‌کوین ۲۸ درصد و بر مبنای دلار ۵۱ درصد کمتر شد.
ETFها، جریان‌های متلاطم و تصویر بازار
قراردادهای آتی ماه‌های دورتر همچنان بازدهی محدودی ارائه می‌کردند. قراردادهای نوامبر و دسامبر در پایان معاملات ۲۱ اکتبر با نرخ سالانه ۶.۳ تا ۶.۵ درصد قیمت‌گذاری شدند؛ رقمی حدود ۲ واحد درصد بالاتر از اوراق خزانه‌داری پیش از محاسبه هزینه‌ها. با این حال، Galaxy هشدار داده است که این فاصله محدود ممکن است جبران‌کننده ریسک‌های شدید معامله نباشد. در دسامبر ۲۰۲۲، بیسس به منفی ۳۱ درصد سالانه رسیده بود.
در مجموع، موجودی ETFهای نقدی از اوج اکتبر ۲۰۲۵ تا کف ژوئیه فقط ۱۱ درصد افت کرد، در حالی که قیمت بیت‌کوین در همان بازه ۵۳ درصد پایین آمد. از کف ژوئن، این صندوق‌ها ۸۷ هزار بیت‌کوین به موجودی خود افزوده‌اند؛ Galaxy این خریدها را بیشتر «خرید جهت‌دار» می‌داند، نه ادامه معامله مبتنی بر بیسس.
جریان سرمایه در روزهای اخیر نوسانی بوده است. ETFها در اوایل این ماه طی دو هفته نزدیک به یک میلیارد دلار خروجی داشتند، اما در ۱۹ اکتبر بهترین روز خود در نزدیک به یک ماه را ثبت کردند؛ در آن روز، خریدها به‌طور کامل از سوی ETF شرکت BlackRock با نماد IBIT انجام شد. پس از آن، یک دوره سه‌روزه با حدود یک میلیارد دلار ورود سرمایه با خروج‌های سنگین دنبال شد. جریان ETF با نماد BTF نیز این هفته مثبت شده، اما میزان ورود آن تا زمان گزارش حدود ۲۸۶ میلیون دلار بوده است.
داده‌های فعلی بازار
بر اساس داده‌های Moneyiar در ۲۵ اکتبر ۲۰۲۶ ساعت ۲۲:۳۹ به وقت تهران، قیمت بیت‌کوین ۸۰٬۴۳۰.۵۱ دلار بود و این رمزارز در ۲۴ ساعت ۰.۰۸ درصد و در هفت روز ۱.۳۲ درصد کاهش داشت. در همین داده‌ها، قیمت Monad برابر با ۰.۰۲۱۵۵ دلار بود؛ بازده ۲۴ساعته آن منفی ۰.۴۹ درصد و بازده هفت‌روزه‌اش مثبت ۲.۳۳ درصد ثبت شد.
قیمت edgeX نیز ۰.۳۲۴۴۳ دلار اعلام شد که در ۲۴ ساعت ۰.۸۱ درصد و در هفت روز ۱۳.۶۳ درصد رشد کرده بود. Gala با قیمت ۰.۰۰۱۷۳۷۷ دلار، در ۲۴ ساعت ۱.۶۸ درصد و در هفت روز ۸.۲۱ درصد افت داشت. داده‌های 13F تنها تا ژوئن را پوشش می‌دهند و تغییرات جدیدتر در مالکیت ETFها را نشان نمی‌دهند. همچنین Galaxy اعلام کرده است که خود این شرکت بیت‌کوین در اختیار دارد.
