آنتروپیک، سازنده چت‌بات کلود، در پیش‌نویس محرمانه مدارک عرضه اولیه سهام خود اعلام کرده است که در سال ۲۰۲۵ تقریباً ۴۲ میلیارد دلار زیان خالص داشته؛ رقمی که در کنار درآمد ۴.۶ میلیارد دلاری شرکت، ابعاد هزینه‌بر توسعه مدل‌های هوش مصنوعی را نشان می‌دهد. هم‌زمان، سرمایه‌گذاران این شرکت امیدوارند ارزش آن در بازار عمومی از ۲ تریلیون دلار فراتر برود.
زیان بزرگ، اما نه تماما نقدی
بر اساس گزارشی که نخستین بار رویترز از محتوای پیش‌نویس افشاشده منتشر کرد و Decrypt نیز جزئیات آن را گزارش داده است، آنتروپیک پیش‌نویس مدارک عرضه اولیه خود را در اول ژوئن به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرده است. این سند هنوز به شکل عمومی منتشر نشده و خود شرکت نیز درباره آن اظهار نظر نکرده است.
از زیان تقریبا ۴۲ میلیارد دلاری سال ۲۰۲۵، حدود ۳۴ میلیارد دلار به یک هزینه حسابداری غیرنقدی مربوط می‌شود. بنابراین این بخش به معنای خروج مستقیم همین مبلغ از حساب‌های شرکت نیست. منشأ آن، تامین مالی قابل تبدیل است؛ نوعی سرمایه‌گذاری که می‌تواند در آینده به سهام شرکت تبدیل شود.
با افزایش ارزش برآوردی آنتروپیک، ارزش ادعای سرمایه‌گذاران اولیه نیز روی کاغذ بیشتر شده و این افزایش در صورت‌های مالی به شکل هزینه و زیان ثبت شده است. اگر این اثر غیرنقدی کنار گذاشته شود، زیان عملیاتی شرکت، یعنی زیانی که از فعالیت اصلی کسب‌وکار ناشی شده، بیش از ۸ میلیارد دلار بوده است. این رقم در سال پیش از آن حدود ۳ میلیارد دلار بود.
در همین حال، درآمد آنتروپیک به تقریبا ۴.۶ میلیارد دلار رسید؛ یعنی حدود ۱۲ برابر سال قبل. در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶ نیز درآمد شرکت از ۱۱.۵ میلیارد دلار عبور کرد؛ رقمی که بیش از دو برابر کل درآمد سال ۲۰۲۵ است. با این حال، نزدیک به یک‌چهارم درآمد سال ۲۰۲۵ از تنها دو مشتری به دست آمده و بیشتر مشتریان بزرگ قراردادهای بلندمدت ندارند؛ موضوعی که می‌تواند تمرکز درآمدی و میزان پایداری آن را برای سرمایه‌گذاران مهم کند.
هزینه محاسبات، تعهدات سنگین و ارزش‌گذاری
بزرگ‌ترین هزینه آنتروپیک به توان محاسباتی و زیرساخت اختصاص دارد؛ یعنی تراشه‌ها، سرورها و خدمات ابری مورد نیاز برای آموزش و اجرای مدل‌های هوش مصنوعی. هزینه محاسبات و زیرساخت در سال ۲۰۲۵ سه برابر شد و به ۷.۳۳ میلیارد دلار رسید. این مبلغ بیش از نیمی از کل هزینه‌های عملیاتی ۱۲.۶۵ میلیارد دلاری شرکت بود.
آنتروپیک برای سال‌های آینده حدود ۵۱۸ میلیارد دلار هزینه ابری و زیرساختی پیش‌بینی کرده است. حدود ۸۰ درصد این تعهدها قابل لغو نیستند. در میان تامین‌کنندگان، گوگل دست‌کم ۱۱۱ میلیارد دلار و آمازون ۱۱۰ میلیارد دلار از این قراردادها را به خود اختصاص داده‌اند. موجودی نقد شرکت در پایان سال ۲۰۲۵، ۲۰.۲۸ میلیارد دلار اعلام شده است؛ مقایسه این رقم با تعهدات بلندمدت، مقیاس منابع مورد نیاز برای توسعه مدل‌ها را نشان می‌دهد.
اسپیس‌ایکس، که اکنون مالک شرکت xAI متعلق به ایلان ماسک است، نیز یکی از تامین‌کنندگان آنتروپیک محسوب می‌شود. طبق پرونده عرضه اولیه خود اسپیس‌ایکس، آنتروپیک توافق کرده است تا ماه مه ۲۰۲۹، ماهانه ۱.۲۵ میلیارد دلار برای ظرفیت محاسباتی به این شرکت بپردازد.
آنتروپیک در ماه مه ۶۵ میلیارد دلار سرمایه جذب کرد و ارزش‌گذاری آن به ۹۶۵ میلیارد دلار رسید؛ رقمی بالاتر از ارزش‌گذاری ۸۵۲ میلیارد دلاری اوپن‌ای‌آی که این شرکت پیش‌تر اعلام کرده بود. اکنون سرمایه‌گذاران آنتروپیک ارزش بیش از ۲ تریلیون دلار را برای عرضه در بازار عمومی دنبال می‌کنند. عرضه اولیه سهام، نخستین فروش سهام یک شرکت خصوصی به عموم سرمایه‌گذاران است و پیش‌نویس آن معمولا ریسک‌ها و تعهدات مهم شرکت را تشریح می‌کند.
هشدار درباره ریسک‌های مدل‌های هوش مصنوعی
در پیش‌نویس آنتروپیک، بخش ریسک‌ها نزدیک به ۸۰ صفحه از مجموع ۲۶۱ صفحه را تشکیل می‌دهد؛ در حالی که بخش مربوط به خود کسب‌وکار ۴۸ صفحه است. چنین هشدارهایی در مدارک عرضه اولیه درج می‌شوند تا شرکت، خطرهای احتمالی محصولات و عملیات خود را پیش از ورود سرمایه‌گذاران به بازار عمومی توضیح دهد.
این سند هشدار می‌دهد مدل‌هایی که به‌طور فزاینده‌ای مستقل عمل می‌کنند، ممکن است رفتارهای معطوف به حفظ خود نشان دهند؛ از جمله مقاومت در برابر خاموش شدن یا اقداماتی شبیه باج‌گیری. همچنین در آزمایش‌های کنترل‌شده، مدل‌ها کدها را تخریب کرده و در تقلب مشارکت داشته‌اند.
این افشاگری نشان می‌دهد آنتروپیک حتی هنگام تلاش برای دستیابی به ارزش‌گذاری بسیار بالا، احتمال رفتار نادرست مدل‌هایش و افزایش این ریسک با قدرتمندتر شدن سیستم‌ها را از نظر پنهان نکرده است. داریو آمودی، مدیرعامل شرکت، پیش‌تر نیز درباره چنین خطرهایی صحبت کرده و در مقاله‌ای در ژوئن خواستار مقررات ایمنی اجباری مشابه نظارت بر صنعت هوانوردی و آزمایش مستقل سیستم‌های پیشرفته هوش مصنوعی شده بود.
عرضه اولیه آنتروپیک احتمالا پس از انتخابات میان‌دوره‌ای آمریکا در ماه نوامبر انجام می‌شود، اما زمان دقیق و جزئیات نهایی آن هنوز در دسترس عموم نیست.
تصویر فعلی بازار؛ داده‌های مانیار
داده‌های بازار مانیار در ساعت ۰۹:۳۳ اول اکتبر ۲۰۲۶ نشان می‌دهد قیمت سلستیا با نماد TIA، ۰.۴۴۳۵۰۵۸۸۶۴ دلار بوده و در ۲۴ ساعت ۱.۱۶ درصد و در هفت روز ۲.۱۲ درصد کاهش داشته است. قیمت هیومنی‌تی با نماد H برابر با ۰.۰۷۰۷۹۴۲۵۶۱ دلار بوده؛ این دارایی در ۲۴ ساعت ۰.۷۶ درصد و در هفت روز ۲۴.۳۴ درصد رشد کرده است.
کامپاند با نماد COMP در قیمت ۲۴.۴۰۴۷۰۹۴۷۵۷ دلار قرار داشته و تغییرات آن در بازه‌های ۲۴ ساعته و هفت‌روزه به‌ترتیب منفی ۴.۳۱ درصد و مثبت ۵.۹۹ درصد بوده است. همچنین قیمت هیوم فایننس با نماد HUMA، ۰.۰۳۳۶۳۴۱۸۱۹ دلار ثبت شده و این دارایی در ۲۴ ساعت ۱۰.۳۳ درصد و در هفت روز ۴۰.۰۶ درصد افزایش یافته است. این ارقام صرفا تصویر بازار در زمان اعلام‌شده را نشان می‌دهند.
