شرکت‌هایی مانند استراتژی و استرایو که با خرید بیت‌کوین به خزانه‌داری‌های شرکتی خود شناخته می‌شوند، در برابر یک دوگانگی مهم قرار گرفته‌اند: برای خرید بیشتر این رمزارز به سرمایه نیاز دارند، اما هم‌زمان باید با پرداخت سود سهام ممتاز، جذابیت ابزار تأمین مالی خود را حفظ کنند. به گزارش CoinDesk، سهام ممتاز دائمی از زمان عرضه در سال ۲۰۲۵ تاکنون منابع لازم برای خرید ۱۳۵٬۹۷۹ بیت‌کوین را فراهم کرده‌اند؛ رقمی معادل بیش از ۰.۵ درصد از حداکثر عرضه بیت‌کوین.
سهام ممتاز چگونه وارد چرخه خرید بیت‌کوین شد؟
سهام ممتاز در ساختار سرمایه بین بدهی و سهام عادی قرار می‌گیرد. این اوراق معمولا پرداخت‌های دوره‌ای دارند، اما مانند سهام عادی حق رأی ایجاد نمی‌کنند و نوع دائمی آن‌ها سررسید ثابتی ندارد. همین ویژگی به شرکت‌ها اجازه می‌دهد بدون تعهد بازپرداخت در یک تاریخ مشخص، سرمایه جذب کنند و در عین حال سرمایه‌گذارانی را هدف بگیرند که به‌دنبال درآمد دوره‌ای هستند، نه صرفا افزایش قیمت بیت‌کوین.
بر اساس گزارش زک وین‌ریت، تحلیلگر پژوهشی فیدلیتی دیجیتال اسِتس، سهام ممتاز از زمان معرفی این مدل در سال ۲۰۲۵ تا ۵ اکتبر، تأمین مالی خرید نزدیک به ۱۳۶ هزار بیت‌کوین را بر عهده داشته است. ارزش بازار این بخش از سهام ممتاز، از نگاه فیدلیتی، حدود ۱۲ میلیارد دلار است؛ در حالی که ارزش بازار جهانی اوراق با درآمد ثابت به ۱۵۰ تریلیون دلار می‌رسد. این مقایسه نشان می‌دهد بازار سهام ممتاز مرتبط با بیت‌کوین هنوز در مقایسه با بازار بزرگ‌تر درآمد ثابت، بخش کوچکی دارد.
استراتژی، بزرگ‌ترین دارنده شرکتی بیت‌کوین، بازیگر اصلی این مدل است. این شرکت پنج طبقه سهام ممتاز دارد و نخستین عرضه آن با نماد STRK در فوریه ۲۰۲۵ انجام شد. به همین دلیل، عملکرد سهام ممتاز استراتژی به شاخصی برای ارزیابی دوام این شیوه تأمین مالی تبدیل شده است.
جذب سرمایه‌گذاران درآمدی، در کنار ETFها
مزیت اصلی این اوراق برای شرکت‌ها، دسترسی به گروهی از سرمایه‌گذاران است که شاید تمایلی به مالکیت مستقیم بیت‌کوین یا خرید صندوق‌های قابل معامله در بورس نداشته باشند. مارک پالمر، تحلیلگر ارشد سهام در StoneX، گفت سهام ممتاز دائمی بیت‌کوین را به سرمایه‌گذاران درآمدی رسانده‌اند؛ گروهی که ETFها به آن دسترسی پیدا نکرده بودند.
رایان راسموسن، مدیر پژوهش Bitwise، نیز معتقد است این محصولات خریدارانی را جذب می‌کنند که ممکن است از ETFهای بیت‌کوین فاصله بگیرند. با این حال، انتظار او این است که ETFها در بلندمدت همچنان کانال بزرگ‌تر تقاضا برای بیت‌کوین باشند و سهام ممتاز نقش نیروی مکملی را برای سرمایه‌گذاران علاقه‌مند به بازده و سود دوره‌ای ایفا کند.
جیمز باترفیل، مدیر پژوهش CoinShares، گفت سهام STRC که در حال حاضر سود متغیر آن حدود ۱۲ درصد است، تا اواخر ژوئیه ۲۰۲۶ حدود ۷.۵ میلیارد دلار جذب کرده بود. اما این منابع رایگان نیستند و پرداخت سود، هزینه‌ای مستمر برای ناشر ایجاد می‌کند.
الکس بلوم، بنیان‌گذار و مدیرعامل شرکت مدیریت دارایی بیت‌کوین Two Prime، تأکید کرد که محصولاتی مانند STRC و SATA متعلق به استرایو فقط بازتابی از قیمت بیت‌کوین نیستند. قیمت آن‌ها به توانایی مدیریت، تعهدات ناشر و شرایط بازار سرمایه نیز وابسته است. او به افت کوتاه‌مدت STRC به محدوده ۷۰ دلار در اواخر ژوئن اشاره کرد. سهام ممتاز استراتژی در زمان گزارش حدود ۹۹.۴۰ دلار معامله می‌شد.
سود سهام و بازخرید در برابر خرید جدید
هرچه تعداد سهام ممتاز منتشرشده بیشتر شود، مبلغ سود قابل پرداخت نیز افزایش می‌یابد. به همین دلیل، شرکت باید میان سه هدف تعادل برقرار کند: افزایش بیت‌کوین به ازای هر سهم عادی، ایفای تعهدات سود دلاری و پرهیز از فروش بیت‌کوین برای تأمین هزینه‌ها.
پالمر می‌گوید تقاضا برای این اوراق ماهیتی بازتابی دارد؛ یعنی ادامه خرید بیت‌کوین با منابع سهام ممتاز، تا حدی به این وابسته است که خود اوراق در قیمت اسمی یا نزدیک به آن معامله شوند. اگر قیمت به زیر ارزش اسمی برود، عرضه جدید جذابیت کمتری پیدا می‌کند و شرکت ممکن است به جای انتشار بیشتر، بازخرید سهام ممتاز را در اولویت قرار دهد.
باترفیل گفت در تازه‌ترین گزارش هفتگی استراتژی، این شرکت ۱۹۳ میلیون دلار برای بازخرید STRC هزینه کرده، در حالی که تنها ۲۶۷ بیت‌کوین خریده است. همچنین مجوز بازخرید سهام ممتاز تا سقف ۳ میلیارد دلار افزایش یافته است. بازخرید می‌تواند هزینه سودهای آتی را کاهش دهد، اما در کوتاه‌مدت همان سرمایه‌ای را مصرف می‌کند که می‌توانست برای خرید بیت‌کوین به کار رود. به گفته باترفیل، ذخایر نقدی تا حدی نقش ضربه‌گیر دارند، هرچند استراتژی پیش‌تر بخشی از بیت‌کوین خود را برای پرداخت سود سهام ممتاز فروخته است.
تصویر فعلی بازار و جایگاه ETFها
باترفیل می‌گوید ETFهای نقدی بیت‌کوین در آمریکا تاکنون حدود ۵۷ میلیارد دلار ورود خالص سرمایه داشته‌اند و نزدیک به ۱۰۶ میلیارد دلار دارایی در اختیار دارند. ایجاد واحدهای جدید ETF معمولا به افزایش بیت‌کوین نگهداری‌شده توسط صندوق‌ها منجر می‌شود؛ در مقابل، انتشار سهام ممتاز اختیار بیشتری درباره زمان و نحوه مصرف منابع به مدیریت شرکت می‌دهد. بازخرید واحدهای ETF می‌تواند تقاضا را معکوس کند، اما برای صندوق تعهد دائمی پرداخت سود ایجاد نمی‌کند.
در نتیجه، سهام ممتاز می‌تواند در دوره‌های مساعد بازار سرمایه، خرید بیت‌کوین را تقویت کند؛ اما با افت اعتماد سرمایه‌گذاران، این پشتیبانی نیز ممکن است ضعیف شود. در زمان ثبت داده‌های Moneyiar، بیت‌کوین با قیمت ۸۰٬۴۳۰.۵۱ دلار معامله می‌شد و در ۲۴ ساعت گذشته ۰.۰۸ درصد و طی هفت روز ۱.۳۲ درصد کاهش داشت؛ این داده در ۲۵ اکتبر ۲۰۲۶ ساعت ۲۲:۳۹ به وقت ایران ثبت شده است. نیر پروتکل ۴.۶۲ دلار بود و در ۲۴ ساعت ۳.۳۶ درصد رشد کرد، اما بازده هفت‌روزه آن منفی ۶.۲۱ درصد بود. همچنین قیمت COMP برابر ۲۱.۱۳ دلار، با افت روزانه ۱۰.۴۲ درصد، و قیمت OPEN برابر ۰.۰۹۸ دلار، با رشد هفتگی ۳ درصد، گزارش شد.
