آوه در بازار اصلی اتریوم، آستانه‌ای را که پس از آن نرخ بهره وام‌گیری تتر به‌سرعت افزایش می‌یابد، از ۹۴ درصد به ۹۲ درصد کاهش داده است. این تغییر از ۲۱ اکتبر و در بلاک ۲۶٬۲۴۱٬۷۹۹ اجرا شد و باعث می‌شود هزینه استفاده از نقدینگی، زودتر از گذشته بالا برود؛ با این حال، وام‌گیری بالاتر از این سطح همچنان ممکن است.
طبق گزارش CryptoSlate، هدف این تنظیم جدید افزایش حاشیه نقدینگی قابل برداشت برای سپرده‌گذاران است. در مدل آوه، «نرخ استفاده» سهمی از نقدینگی است که وام گرفته شده و «نقطه شکست» یا kink سطحی است که پس از آن نرخ وام‌گیری با شیب بیشتری رشد می‌کند. پایین آوردن این نقطه به ۹۲ درصد، بخش گران‌تر منحنی نرخ را زودتر فعال می‌کند.
هزینه وام در منحنی جدید آوه
پارامترهای فعال USDT در بازار اصلی اتریوم آوه در ۲۳ اکتبر شامل نرخ پایه صفر، شیب اول ۴.۵ درصد، شیب دوم ۱۰ درصد و نرخ استفاده بهینه ۹۲ درصد بود. بر این اساس، نرخ وام‌گیری در نقطه ۹۲ درصد برابر با ۴.۵ درصد سالانه است و در استفاده کامل از استخر به ۱۴.۵ درصد می‌رسد.
برای درک اثر تغییر، می‌توان نرخ‌ها را در استفاده یکسان مقایسه کرد. در منحنی قبلی، استفاده ۹۴ درصد دقیقاً روی نقطه شکست قرار داشت و نرخ وام‌گیری ۴.۵ درصد بود. در منحنی جدید، همین استفاده دو واحد درصد بالاتر از آستانه ۹۲ درصد قرار می‌گیرد؛ یعنی دو واحد از بازه هشت‌واحدی میان ۹۲ تا ۱۰۰ درصد طی شده است. محاسبه نرخ جدید چنین است: ۴.۵ درصد به‌علاوه ۱۰ واحد درصد ضربدر دو‌هشتم، که نرخ سالانه ۷ درصد را به دست می‌دهد.
این رقم یک مقایسه فرضی در استفاده یکسان است و با نرخ مشاهده‌شده حدود ۴.۲۳ درصد در ۲۳ اکتبر تفاوت دارد. اگر وامی یک‌میلیون USDT برای یک سال با شرایط ثابت در نظر گرفته شود، اختلاف ۲.۵ واحد درصدی میان این دو نرخ معادل ۲۵ هزار USDT بهره ساده اضافی خواهد بود.
بافر مدل‌شده، پول نقد تازه ایجاد نمی‌کند
سرویس مدیریت ریسک LlamaRisk در توصیه ۲۰ اکتبر، موجودی عرضه‌شده USDT را ۲٬۸۹۲.۲ میلیون واحد گزارش کرده بود. اگر این موجودی ثابت بماند، استفاده ۹۴ درصدی به معنای باقی‌ماندن ۶ درصد نقدینگی استفاده‌نشده، یعنی حدود ۱۷۳.۵۳ میلیون USDT است. در استفاده ۹۲ درصدی، سهم استفاده‌نشده به ۸ درصد یا حدود ۲۳۱.۳۸ میلیون USDT می‌رسد.
اختلاف این دو نقطه حدود ۵۷.۸۴ میلیون USDT است. با این حال، این رقم افزایش مدل‌شده در نقدینگی استفاده‌نشده است، نه ورود پول نقد جدید به قرارداد. برای آن‌که چنین حاشیه‌ای در عمل شکل بگیرد، رفتار کاربران باید تغییر کند؛ برای نمونه، وام‌گیرندگان بازپرداخت کنند یا سپرده‌گذاران USDT بیشتری وارد استخر کنند. در مقابل، وام‌گیرنده ممکن است هزینه بالاتر را بپذیرد و سپرده‌گذار نیز می‌تواند پیش از ورود نقدینگی جدید، برای برداشت اقدام کند.
LlamaRisk همچنین در همان توصیه از حدود ۴۱۷ میلیون USDT نقدینگی غیرفعال موجود در زمانی خبر داده بود که نرخ استفاده پایین‌تر از هر دو آستانه قرار داشت. بنابراین، مقایسه ۵۷.۸۴ میلیون USDT صرفاً میان دو وضعیت فرضی روی یک موجودی ثابت انجام می‌شود و اندازه یا زمان واکنش واقعی کاربران را مشخص نمی‌کند.
نرخ بهره بالاتر، اما برداشت وابسته به نقدینگی موجود
داده‌های یک snapshot در بلاک ۲۶٬۲۵۴٬۵۱۷، با زمان ثبت ۲۳ اکتبر ساعت ۰۹:۴۵:۵۹ به‌وقت UTC، حدود ۲.۹ میلیارد USDT طلب سپرده‌گذاران و ۲.۵ میلیارد USDT بدهی متغیر را نشان می‌داد. موجودی فیزیکی USDT در قرارداد aToken نیز تقریباً ۳۹۱.۴ میلیون واحد بود.
در همین snapshot، نرخ سالانه وام‌گیری متغیر حدود ۴.۲۳ درصد و نرخ سالانه نقدینگی سپرده‌گذاران ۳.۲۹ درصد ثبت شد. نرخ استفاده محاسبه‌شده بر پایه بدهی و موجودی مجازی حدود ۸۶.۴۵ درصد بود؛ بنابراین پایین‌تر از آستانه جدید ۹۲ درصد قرار داشت. موجودی فیزیکی توکن با موجودی مجازی حسابداری یکسان نیست: موجودی فیزیکی توکن‌های حاضر در قرارداد را نشان می‌دهد، در حالی که موجودی مجازی یکی از ورودی‌های راهبرد تعیین نرخ است.
آوه بخشی از سود بهره وام‌گیری را پس از اعمال reserve factor به خزانه پروتکل اختصاص می‌دهد. در snapshot مورد اشاره، این ضریب ۱۰ درصد بود. افزایش نرخ وام‌گیری می‌تواند نرخ دریافتی سپرده‌گذاران را نیز بالا ببرد و انگیزه نگه‌داری دارایی در استخر را بیشتر کند، اما سود انباشته با وجود توکن‌های قابل برداشت یکی نیست.
برداشت سپرده‌گذار فقط در برابر نقدینگی موجود و وام‌گرفته‌نشده امکان‌پذیر است. اگر سپرده به‌عنوان وثیقه استفاده شده باشد، کاربر ممکن است برای حفظ سلامت موقعیت خود به بازپرداخت بدهی یا افزودن وثیقه نیاز داشته باشد. در نتیجه، کاهش نقطه شکست به ۹۲ درصد، قیمت وام‌گیری را زودتر به کمبود نقدینگی حساس می‌کند، اما تضمین نمی‌کند که همه سپرده‌گذاران در هر زمان بتوانند دارایی خود را خارج کنند.
تصویر بازار در داده‌های Moneyiar
بر اساس داده‌های Moneyiar در ۲۴ اکتبر ۲۰۲۶ ساعت ۰۸:۱۸ به‌وقت +۰۳:۳۰، تتر با نماد USDT در قیمت ۰.۹۹۸۷۶۷۷۶۳۹ دلار قرار داشت و طی ۲۴ ساعت ۰.۰۲ درصد و طی هفت روز نیز ۰.۰۲ درصد افزایش داشت. آوه با نماد AAVE در همین زمان ۱۴۱.۱۷۱۷۶۵۸۳۵۹ دلار معامله می‌شد؛ تغییر آن در ۲۴ ساعت منفی ۵.۴۴ درصد و در هفت روز منفی ۹.۷۱ درصد بود. این ارقام صرفاً وضعیت بازار در زمان ثبت داده‌های Moneyiar را نشان می‌دهند و ارتباط علّی با تغییر پارامتر وام‌گیری آوه را ثابت نمی‌کنند.
