پس از ناکام ماندن رأی‌گیری درباره طرح CLARITY در سنای آمریکا، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) و کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) به‌سرعت مجموعه‌ای از مقررات و دستورالعمل‌های تازه برای بازار رمزارز منتشر کردند. این اقدامات، از معافیت پنج‌ساله برای انتشار و معامله توکن‌های سهام تا پیشنهاد ایجاد چارچوبی ویژه برای بازار دارایی‌های رمزارزی را شامل می‌شود؛ اما کارشناسان حقوقی می‌گویند ماندگاری آن‌ها به نحوه استدلال اقتصادی و حقوقی نهادها و واکنش دادگاه‌ها بستگی دارد.
مقررات تازه SEC و CFTC چه هستند؟
دو روز پس از شکست رأی‌گیری مربوط به طرح CLARITY، SEC یک معافیت پنج‌ساله صادر کرد که انتشار و معامله توکن‌های سهام را مجاز می‌کند. پس از آن، شرکت OXK با همکاری ICE برای راه‌اندازی معاملات ۶۳ سهم فهرست‌شده در بورس نیویورک وارد عمل شد. شرکت Securitize نیز ۱۲ محصول با عنوان Securitize Stocks معرفی کرد که سهام اپل، انویدیا و مایکروسافت را دربر می‌گیرد.
SEC همچنین در دستورالعمل‌های خود توضیح داده است که خرید مجدد توکن توسط یک پروژه، به‌تنهایی باعث نمی‌شود آن توکن اوراق بهادار محسوب شود. این نهاد همچنین اعلام کرده توکن‌های استیکینگ نقدشونده اوراق بهادار نیستند و برای نگهداری دارایی‌های رمزارزی نیز مقررات تازه‌ای پیشنهاد داده است.
در سوی دیگر، CFTC در حال حرکت به سمت معاف کردن برخی ارائه‌دهندگان نرم‌افزارهای رمزارزی از الزامات ثبت است. این کمیسیون پیشنهاد ایجاد یک طبقه ثبت‌شده جدید با عنوان «بازار دارایی رمزارزی» را مطرح کرده و قصد دارد به صرافی‌های ثبت‌شده اجازه ارائه معاملات اهرمی بدهد.
این تغییرات برای فعالان بازار اهمیت دارد، زیرا مقررات نهادهای ناظر مشخص می‌کند شرکت‌های رمزارزی، پلتفرم‌های معاملاتی و کسب‌وکارهای مرتبط با توکن‌سازی سهام در آمریکا با چه الزامات و محدودیت‌هایی فعالیت کنند. با این حال، صدور مقررات از سوی نهادهای اجرایی به معنای مصونیت همیشگی آن‌ها از چالش قضایی نیست.
چرا احتمال لغو یا تغییر مقررات مطرح شده است؟
برخی فعالان صنعت رمزارز نگران‌اند که مقررات جدید بر مبنایی ناپایدار بنا شده باشد. شرکت پژوهشی TD Cowen هشدار داده است که مقررات نهادهای دولتی از ساده‌ترین مقررات برای لغو هستند؛ به‌ویژه آن‌که کمیسرهای منصوب دونالد ترامپ پیش‌تر آثار دوره ریاست گری گنسلر در SEC را کنار گذاشته‌اند.
عامل مهم دیگر، رأی دیوان عالی آمریکا در سال ۲۰۲۴ در پرونده Loper Bright است. این رأی، رویه‌ای را که از پرونده Chevron در سال ۱۹۸۴ شکل گرفته بود کنار زد. بر اساس رویکرد Chevron، زمانی که متن قانون مبهم بود، دادگاه‌ها معمولاً تفسیر نهاد تخصصی مربوط را مبنا قرار می‌دادند. اما پس از Loper Bright، دادگاه‌ها الزام ندارند در چنین مواردی تفسیر نهادهایی مانند SEC یا CFTC را بپذیرند و می‌توانند خودشان متن قانون و رویه‌های مرتبط را بررسی کنند.
یوری بریسوف از شرکت D&A Partners، در گفت‌وگویی که Cointelegraph منتشر کرده، می‌گوید SEC اساساً اختیار وضع مقررات را دارد. به گفته او، این اختیار از قانون بورس اوراق بهادار سال ۱۹۳۴ ناشی می‌شود و هدفش این است که قوانین کلی بتوانند با فناوری‌های جدید، از جمله توکن‌های بلاک‌چینی، تطبیق پیدا کنند.
با این حال، این اختیار نامحدود نیست. اگر مقرراتی بار اقتصادی غیرقابل‌تحملی بر شرکت‌ها تحمیل کند یا بدون بررسی کافی و به شکلی نامعقول تدوین شده باشد، شرکت‌ها یا طرف‌های آسیب‌دیده می‌توانند در دادگاه به آن اعتراض کنند. بریسوف به پرونده Business Roundtable علیه SEC در سال ۲۰۱۱ اشاره کرده است؛ پرونده‌ای که در آن جامعه کسب‌وکار به مقررات مربوط به رأی‌گیری سهام‌داران از طریق وکالت‌نامه اعتراض کرد و پیروز شد.
نقش بررسی اقتصادی و سرمایه‌گذاری شرکت‌ها
به گفته بریسوف، صرف مخالفت با یک مقررات برای لغو آن کافی نیست. شاکی باید نشان دهد مقررات به کسب‌وکار آسیب می‌زند، بار سنگینی ایجاد می‌کند یا برای بازار آمریکا سودآور نیست. همچنین باید ثابت شود نهاد ناظر تحقیقات کافی انجام نداده است.
از نگاه او، اگر شرکت‌ها در دو سال آینده زیرساخت‌های گسترده‌ای بر پایه مقررات توکن‌سازی سهام بسازند، یک دولت یا کمیسیون بعدی نمی‌تواند بدون توضیح روشن همه‌چیز را معکوس کند. نهاد تصمیم‌گیر باید آثار سرمایه‌گذاری‌های انجام‌شده و احتمال رشد بازار را در نظر بگیرد و برای تغییر موضع، منطق شفاف، پژوهش و مبنای اقتصادی ارائه دهد.
بریسوف این فرایند را با چارچوب IRAC توضیح می‌دهد: مسئله، قاعده، تحلیل و نتیجه‌گیری. در عین حال، او تأکید می‌کند که حتی اگر تفسیر SEC تغییر کند، آزمون Howey همچنان مبنای معتبر حقوق اوراق بهادار در آمریکا است. آنچه می‌تواند تغییر کند، نحوه تفسیر این آزمون در پرونده‌ها و شرایط مختلف است، نه کنار گذاشتن ساده آن.
تفاوت میان مقررات رسمی و توضیحات داخلی نیز مهم است. برای نمونه، پرسش‌های متداول SEC درباره این‌که خرید مجدد توکن، به‌خودی‌خود آن را اوراق بهادار نمی‌کند، قانون یا مقررات الزام‌آور جدید نیست. این متن بیشتر شبیه راهنمای کارکنان است و می‌تواند بارها اصلاح شود. بنابراین، اتکا به چنین راهنمایی با اتکا به یک مقررات رسمی یکسان نیست.
تصویر فعلی بازار؛ داده‌های Moneyiar
بر اساس داده‌های بازار Moneyiar در زمان‌های ثبت‌شده، قیمت Propy با نماد PRO برابر با ۰٫۳۷۲۰۲۴۳۸۱۵ دلار بوده است. این دارایی در ۲۴ ساعت گذشته ۲٫۰۷ درصد و در هفت روز گذشته ۹٫۷ درصد افزایش داشته است؛ زمان ثبت داده ۱۵ اکتبر ۲۰۲۶ ساعت ۲۱:۱۴ به وقت +۰۳:۳۰ بوده است.
در همین داده‌ها، Incentiv با نماد CENT با قیمت ۰٫۰۰۳۶۵۰۳۳۶۱ دلار معامله شده و تغییرات آن در بازه ۲۴ ساعت و هفت روزه هر دو منفی ۱۰٫۴۱ درصد ثبت شده است. زمان ثبت این داده ۱۳ اکتبر ۲۰۲۶ ساعت ۰۸:۴۳ به وقت +۰۳:۳۰ اعلام شده است.
این ارقام صرفاً تصویر بازار در زمان‌های ذکرشده را نشان می‌دهند و ارتباط مستقیمی با نتیجه حقوقی مقررات SEC و CFTC ندارند.
