مایکل سیلور، مدیرعامل پیشین و رئیس اجرایی Strategy، هم‌زمان با انتشار نتایج مالی سه‌ماهه سوم این شرکت گفت بازار صعودی جدید بیت‌کوین آغاز شده است. Strategy در این دوره به درآمد عملیاتی بی‌سابقه ۲۰.۹ میلیارد دلاری رسید، اما بررسی شاخص‌های داخلی شرکت نشان می‌دهد افزایش ذخایر بیت‌کوین الزاماً به معنای رشد سهم هر سهام‌دار از این دارایی نبوده است.
بر اساس گزارشی که CryptoSlate منتشر کرده، سود خالص Strategy در سه‌ماهه سوم به ۱۹.۵ میلیارد دلار رسید؛ رقمی که در مقایسه با حدود ۲.۸ میلیارد دلار در مدت مشابه سال قبل، افزایش چشمگیری دارد. تقریباً تمام درآمد عملیاتی ثبت‌شده از سود ناشی از تغییر ارزش منصفانه ذخایر بیت‌کوین شرکت به دست آمد. بنابراین، این ارقام بیش از آن‌که حاصل فعالیت عملیاتی معمول شرکت باشند، بازتاب افزایش ارزش دارایی دیجیتال آن هستند.
سیلور در واکنش به این نتایج، از بازگشت تقاضای نهادی، استقبال بیشتر بانک‌ها از بیت‌کوین و قرار گرفتن قیمت این رمزارز در سطحی ۲۱ درصد بالاتر از میانگین متحرک ۲۰۰ هفته‌ای سخن گفت و بازار را در ابتدای مرحله بعدی روند صعودی بیت‌کوین دانست.
افزایش ذخایر، اما کاهش بیت‌کوین به ازای هر سهم
Strategy اعلام کرد ذخایر بیت‌کوین خود را از ۸۴۳٬۷۷۵ واحد در اواخر ژوئیه به ۸۴۸٬۵۱۷ واحد در اکتبر رسانده است. این میزان، نسبت به ابتدای سال، ۲۶ درصد بیشتر شده و ارزش آن بر مبنای قیمت مرجع ۲۳ اکتبر شرکت، حدود ۶۸.۹ میلیارد دلار بوده است.
با این حال، شاخص «بازده بیت‌کوین» شرکت در ۲۵ اکتبر به منفی ۳.۷ درصد رسید؛ در حالی که این شاخص در ژوئیه ۴.۵ درصد اعلام شده بود. این تغییر ۸.۲ واحد درصدی نشان می‌دهد رشد تعداد بیت‌کوین‌ها از رشد تعداد سهام، یا سهام بالقوه ناشی از تأمین مالی شرکت، عقب مانده است.
بازده بیت‌کوین معیار تغییر ذخایر بیت‌کوین به ازای هر سهم رقیق‌شده فرضی است. این شاخص بازده واقعی سرمایه‌گذاری سهام‌داران را اندازه‌گیری نمی‌کند، بلکه بررسی می‌کند آیا سرعت انباشت بیت‌کوین از اثر احتمالی افزایش تعداد سهام بیشتر است یا نه.
دو شاخص دیگر Strategy نیز همین واگرایی را نشان دادند. شاخص سود بیت‌کوینی شرکت به منفی ۲۴٬۹۴۷ بیت‌کوین رسید و سود دلاری متناظر آن، با فرض قیمت ۸۱٬۲۰۰ دلار برای هر بیت‌کوین در ۲۳ اکتبر، منفی ۲.۰۳ میلیارد دلار بود.
Strategy در ۱۰ ماه نخست سال ۲۰۲۶ حدود ۲۱.۲ میلیارد دلار از طریق معاملات بازار سرمایه جذب کرد. تنها در سه‌ماهه سوم، فروش سهام عادی ۵.۴ میلیارد دلار منابع خالص ایجاد کرد، اما فقط ۵۸۸.۱ میلیون دلار از این مبلغ برای خرید بیت‌کوین به کار رفت. ذخایر شرکت در همان فصل، با وجود خرید ۷٬۲۱۸ بیت‌کوین و فروش ۵٬۵۵۲ بیت‌کوین، در نهایت فقط ۱٬۶۶۶ واحد افزایش یافت.
هزینه تأمین مالی ترجیحی در مرکز اختلاف تحلیل‌گران
بخش مهمی از بحث درباره Strategy به اوراق ترجیحی STRC مربوط است؛ ابزاری با نرخ متغیر و بدون سررسید که به شرکت اجازه می‌دهد برای خرید بیت‌کوین سرمایه جذب کند، بدون آن‌که بلافاصله سهام عادی بیشتری منتشر کند. در مقابل، این اوراق سالانه حدود ۱۲ درصد سود ایجاد می‌کنند و تعهدی مستمر برای شرکت به وجود می‌آورند.
Strategy اعلام کرده است که در سال ۲۰۲۶ حدود ۴۳۱.۸ میلیون دلار بیت‌کوین فروخته تا سود اوراق ترجیحی و بازخرید STRC را تأمین کند. شرکت همچنین بیش از ۲ میلیارد دلار برای بازخرید حدود ۲۰.۹۸ میلیون سهم STRC هزینه کرده و مجموع سودهای پرداخت‌شده به دارندگان اوراق ترجیحی به نزدیک ۱.۵ میلیارد دلار رسیده است.
وتله لونده، رئیس بخش پژوهش K33، معتقد است Strategy می‌توانست تقریباً به همان میزان بیت‌کوین را با اتکا کمتر به STRC انباشت کند. در مدل فرضی او، منابعی که صرف ایجاد ذخایر دلاری، بازخرید STRC و پرداخت بیشتر سود این اوراق شده بود، مستقیماً به خرید بیت‌کوین اختصاص می‌یافت. در این حالت، ذخایر شرکت تا ۱۲ اکتبر حدود ۸۴۳٬۳۰۳ بیت‌کوین می‌شد؛ در برابر ۸۴۸٬۲۵۰ بیت‌کوین واقعی. به گفته K33، این تفاوت ۴٬۹۴۷ بیت‌کوینی با حدود ۷۲۵ میلیون دلار تعهد سود سالانه اضافی همراه شده است.
در سوی دیگر، آندره دراگوش، رئیس پژوهش اروپایی Bitwise، ارزیابی مثبت‌تری از وضعیت مالی Strategy دارد و رتبه اعتباری B- شرکت را زیر سؤال برده است. او معتقد است برخی ابزارهای اعتباری Strategy با بازدهی مشابه اوراق پرریسک، اما کیفیت اعتباری نزدیک به شرکت‌های دارای رتبه سرمایه‌گذاری معامله می‌شوند. دراگوش بر مبنای معیارهای سنتی اعتبار شرکتی، رتبه‌ای نزدیک به AA یا AAA را قابل تصور دانسته و گفته است این وضعیت می‌تواند نرخ STRC را به حدود ۶ درصد، در برابر سطح فعلی نزدیک به ۱۲ درصد، برساند.
با این حال، STRC اوراق ترجیحی دائمی است، نه اوراق قرضه معمولی؛ ضمن آن‌که نوسان قیمت بیت‌کوین و ریسک ساختار سرمایه Strategy در معیارهای متعارف نقدینگی به‌طور کامل منعکس نمی‌شود. شرکت حدود ۵ میلیارد دلار دارایی دلاری اختصاص‌یافته گزارش کرده و برآورد کرده است که این منابع با نرخ‌های فعلی، هزینه سود و بهره را برای ۳.۴ سال پوشش می‌دهد.
تصویر فعلی بازار بیت‌کوین
بر اساس داده‌های بازار Moneyiar در ساعت ۱۲:۵۳ روز ۱ نوامبر ۲۰۲۶ به وقت +۰۳:۳۰، قیمت بیت‌کوین ۷۷٬۷۹۸.۰۶ دلار بوده است. این رمزارز در ۲۴ ساعت گذشته ۰.۴۸ درصد افزایش، اما در بازه هفت‌روزه ۳.۱۶ درصد کاهش داشته است.
در همین داده‌ها، قیمت Compound برابر با ۲۰.۵۸ دلار ثبت شده که رشد ۱.۱۹ درصدی روزانه و افت ۹.۸۴ درصدی هفتگی را نشان می‌دهد. Nexus با قیمت ۰.۰۰۰۰۰۰۶۸۳۳ دلار، در ۲۴ ساعت ۳.۷۸ درصد کاهش و در هفت روز ۱۳.۵۴ درصد افزایش داشته است. همچنین Billions Network با قیمت ۰.۰۱۳۹۹۷ دلار، در یک روز ۰.۵۹ درصد افت و در یک هفته ۱۰.۰۴ درصد رشد کرده است.
با وجود سود تاریخی سه‌ماهه سوم، Strategy برای ۹ ماه نخست سال ۲۰۲۶ زیان خالص ۱.۲۳ میلیارد دلاری ثبت کرد؛ نتیجه‌ای که اثر افت‌های قبلی ارزش بیت‌کوین را نشان می‌دهد. در بازار سهام، اما قیمت MSTR در سه‌ماهه سوم ۷۶ درصد بالا رفت، در حالی که رشد بیت‌کوین در همان دوره ۴۳ درصد بود. از نوامبر، سود STRC به‌صورت روزانه محاسبه خواهد شد و برای سایر اوراق ترجیحی شرکت نیز سازوکار مشابهی از ژانویه ۲۰۲۷ برنامه‌ریزی شده است.
