Sky اعلام کرده است که تا ۹ اکتبر، بیش از ۴.۴ میلیارد دلار نقدینگی استیبل‌کوینی در ماژول ثبات قیمت خود، یا PSM، داشته است؛ رقمی که مسیر تبدیل مستقیم USDS به USDC را توضیح می‌دهد، اما به‌تنهایی به معنای وجود همین مقدار دلار بانکی آماده برداشت نیست. بر اساس گزارشی از CryptoSlate، دارنده USDS برای رسیدن به پول فیات باید دو مرحله جداگانه را طی کند: ابتدا تبدیل توکن USDS به USDC و سپس بازخرید USDC از مسیر صادرکننده یا شبکه بانکی.
نقدینگی PSM چه چیزی را نشان می‌دهد؟
Sky.money در توضیحی درباره سازوکار تبدیل اعلام کرده است که مجموع نقدینگی استیبل‌کوینی موجود در PSM از ۴.۴ میلیارد دلار فراتر رفته است. این ماژول، مسیر مستقیمی برای تبدیل USDS، توکن وابسته به دلار Sky، به USDC و برعکس فراهم می‌کند. نرخ اعلام‌شده برای این تبدیل یک‌به‌یک است و در تنظیمات توضیح‌داده‌شده، خود مسیر مستقیم PSM کارمزد سواپ یا لغزش قیمت ندارد.
با این حال، رقم ۴.۴ میلیارد دلار باید به‌عنوان موجودی تجمیعی نقدینگی استیبل‌کوینی درک شود، نه تعهدی برای پرداخت همین مقدار دلار بانکی به همه دارندگان USDS. اگر کاربری بخواهد USDS خود را خارج کند، محدودیت عملی به مقدار USDC موجود در مسیر خروج در زمان انجام تراکنش مربوط می‌شود. به بیان ساده، ارزش کل دارایی‌های موجود در اکوسیستم با موجودی همان توکنی که باید در مرحله خروج تحویل شود، یکسان نیست.
مسیرهایی که از توکن‌های دیگر یا استخرهای معاملاتی عبور می‌کنند نیز می‌توانند هزینه و شرایط متفاوتی داشته باشند. در چنین معاملاتی، قیمت‌گذاری، عمق نقدینگی و کارمزد هر استخر بر نتیجه اثر می‌گذارد؛ بنابراین نبود کارمزد در مسیر مستقیم PSM الزاماً به معنای رایگان‌بودن همه مسیرهای تبدیل نیست.
Sky همچنین گفته است که تا ۶ اکتبر، حدود ۱.۶ میلیارد دلار حجم تجمعی USDC–USDS از طریق مسیریابی Uniswap و پس از یکپارچه‌سازی در ۸ ژوئیه پردازش شده است. این عدد شامل معاملات رفت‌وبرگشتی و تبدیل‌های تکراری می‌شود و نمی‌توان آن را معادل انتشار خالص USDS یا ورود همین مقدار دلار جدید به بازار رمزارز دانست.
افزایش موجودی توکن لزوماً ورود دلار تازه نیست
برای تحلیل عرضه، تنها شمردن تعداد توکن‌ها کافی نیست. در مبدل DAI و USDS، دارندگان می‌توانند این دو توکن را در هر دو جهت تبدیل کنند. از آنجا که این دو دارایی از منبع صدور مشترک استفاده می‌کنند، افزایش تعداد USDS در یک سوی این رابطه می‌تواند فقط تغییر نام یا شکل یک موقعیت موجود باشد و الزاماً به معنای ورود پول تازه از بیرون سامانه نیست.
مسیرهای استقراض و مهاجرت توکن نیز همین پیچیدگی را بیشتر می‌کنند. در سازوکار USDD، کاربر می‌تواند وثیقه سپرده‌گذاری کند، در برابر آن بدهی USDD ایجاد کند و بعداً برای آزادکردن وثیقه، اصل توکن‌های قرض‌گرفته‌شده به‌همراه کارمزد ثبات را بازپرداخت کند. این فرآیند قدرت خرید و نقدینگی قابل‌استفاده در اختیار وام‌گیرنده قرار می‌دهد، اما توکن تازه ایجادشده لزوماً پشتوانه‌ای از دلار بانکی جدید ندارد؛ وثیقه موجود، پشتوانه بدهی است.
همچنین در مسیر مهاجرت، USDDOLD می‌تواند با مقدار معادل USDD جدید جایگزین شود. در این حالت، افزایش شمارش توکن جدید ممکن است صرفاً ارتقای دارایی قدیمی باشد. بنابراین مقایسه عرضه دو قرارداد، بدون درنظرگرفتن زمان مشاهده، توکن‌های قدیمی و دارایی‌هایی که پشتوانه توکن‌های دیگر هستند، می‌تواند تصویر نادرستی از رشد واقعی اقتصاد این شبکه ایجاد کند.
در PSM مربوط به USDD نیز تبدیل یک‌به‌یک با استیبل‌کوین‌های پشتیبانی‌شده، بدون کارمزد خدمات اما با هزینه گس، انجام می‌شود. کاربر باید مقدار توکن هدف قابل‌دریافت را در همان لحظه بررسی کند. ارزش وثیقه یا بدهی، جایگزین موجودی آزاد توکن موردنیاز برای تسویه فوری نیست.
تبدیل USDS به USDC با دریافت دلار بانکی فرق دارد
USDC مرحله دیگری از این زنجیره است. Circle برای کسب‌وکارهای واجد شرایط، امکان واریز دلار به حساب‌های خود و دریافت USDC تازه‌منتشرشده را فراهم می‌کند. در سمت معکوس، بازگرداندن USDC برای دریافت دلار باعث خروج آن توکن‌ها از گردش می‌شود. Circle می‌گوید پشتوانه USDC از وجه نقد و معادل‌های نقدی تشکیل شده و بخش عمده ذخایر در Circle Reserve Fund نگهداری می‌شود؛ این صندوق می‌تواند اوراق خزانه کوتاه‌مدت، قراردادهای بازخرید یک‌شبه خزانه و وجه نقد داشته باشد.
اما هر خرید USDC الزاماً به انتشار تازه منجر نمی‌شود. ممکن است معامله از موجودی USDC یک صرافی استفاده کند و تنها زمانی انتشار جدید رخ دهد که آن صرافی به موجودی بیشتری نیاز داشته باشد. دسترسی به بازخرید بانکی نیز با تبدیل درون‌پروتکلی یکسان نیست. Circle Mint برای مؤسسات طراحی شده و از طریق این سرویس در اختیار افراد و کسب‌وکارهای کوچک نیست.
دارندگان واجد شرایط در منطقه اقتصادی اروپا مسیر جداگانه‌ای از طریق Circle France دارند. سیاست بازخرید Circle که آخرین بار در ۱۵ سپتامبر به‌روزرسانی شده، بررسی صلاحیت، هویت و تراکنش و همچنین حساب بانکی در منطقه اقتصادی اروپا با قابلیت پذیرش دلار را لازم می‌داند. برای کاربران خرد واجد شرایط، بازه زمانی اعلام‌شده تا پنج روز کاری است؛ مگر آنکه مغایرتی وجود داشته باشد. این سیاست در شرایط فشار بازار که انتقال ذخایر میان Circle France و Circle LLC را مختل کند، امکان تعویق را نیز پیش‌بینی می‌کند.
در نتیجه، دریافت USDC از PSM فقط مرحله تبدیل توکن را تکمیل می‌کند. برای رسیدن به دلار بانکی، صادرکننده و مسیر بانکی باید مرحله نقدی را نیز انجام دهند. این تفکیک نشان می‌دهد که موجودی قابل‌تبدیل در یک پروتکل و توانایی دریافت پول فیات، دو مفهوم جداگانه‌اند.
تصویر فعلی بازار بر اساس داده‌های Moneyiar
داده‌های بازار Moneyiar در زمان‌های ثبت‌شده نشان می‌دهد قیمت Sky با نماد SKY در ساعت ۲۰:۴۸ روز ۱۳ اکتبر ۲۰۲۶، ۰.۰۷۶۶۵۹۳۰۹۳ دلار بوده و در ۲۴ ساعت ۱.۷۳ درصد و در هفت روز ۱۴.۳۲ درصد کاهش داشته است. قیمت Light با نماد LIGHT در ساعت ۰۲:۵۳ روز ۱۴ سپتامبر ۲۰۲۶، ۰.۱۶۷۲۸۹۹۵۴۲ دلار ثبت شده؛ این دارایی در ۲۴ ساعت ۱.۷۳ درصد افزایش و در هفت روز ۹.۴ درصد کاهش داشته است.
همچنین Comedian با نماد BAN در ساعت ۲۰:۴۸ روز ۱۳ اکتبر ۲۰۲۶، ۰.۰۵۸۷۳۱۲۳۵ دلار قیمت داشته و تغییرات ۲۴ساعته و هفت‌روزه آن به‌ترتیب منفی ۲.۲ و منفی ۱۰.۴۵ درصد بوده است. Billions Network با نماد BILL در ساعت ۰۱:۳۹ روز ۲۱ سپتامبر ۲۰۲۶، ۰.۰۱۳۹۹۷۱۹۳۹ دلار معامله شده؛ تغییر این دارایی در ۲۴ ساعت منفی ۰.۵۹ درصد و در هفت روز مثبت ۱۰.۰۴ درصد بوده است.
