مقام‌های کره‌جنوبی پس از جهش شدید قیمت یک استیبل‌کوین وابسته به ین ژاپن در صرافی آپ‌بیت، در حال بررسی ایجاد چارچوبی برای فعالیت بازارسازها در بازار دارایی‌های دیجیتال هستند. این تصمیم می‌تواند به بازنگری در رویکردی منجر شود که تاکنون بازارسازی رمزارزی را به‌دلیل نگرانی درباره دست‌کاری بازار محدود کرده است.
جهش JPYC در آپ‌بیت چه بود؟
صرافی کره‌ای آپ‌بیت معاملات JPYC را در ۱۷ سپتامبر آغاز کرد. JPYC یک استیبل‌کوین با پشتوانه ین ژاپن است؛ یعنی هدف آن حفظ ارزش نزدیک به ارز ژاپن است، نه نوسان آزاد مانند بسیاری از رمزارزها. با این حال، قیمت این دارایی در نخستین ساعات معامله در آپ‌بیت از سطح ۱۲ وون کره‌جنوبی به سقف ۳۷٫۶ وون رسید.
این سقف تنها حدود یک ساعت پس از آغاز معاملات ثبت شد و به بیش از چهار برابر ارزش مورد انتظار آن بر مبنای نرخ پیوند با ین رسید. گزارش‌ها علت اصلی جهش را نقدشوندگی محدود در بازار آپ‌بیت دانستند. نقدشوندگی پایین به این معناست که حجم سفارش‌های خرید و فروش برای جذب معاملات بزرگ کافی نیست و حتی سفارش‌های نسبتاً محدود می‌توانند قیمت را به‌طور چشمگیری جابه‌جا کنند.
این رویداد نگرانی‌هایی درباره زیان کاربران ایجاد کرد؛ زیرا افرادی که در قیمت‌های بالاتر خرید کرده بودند، ممکن بود پس از بازگشت قیمت با کاهش ارزش دارایی خود روبه‌رو شوند. به گزارش Cointelegraph، همین اتفاق بحث درباره نقش بازارسازها و ضرورت تدوین مقررات روشن برای افزایش عمق معاملات را دوباره در کره‌جنوبی مطرح کرده است.
موضع نهاد ناظر و مانع قانونی
یو یونگ‌جون، مدیر سیاست‌گذاری مالی دیجیتال در کمیسیون خدمات مالی کره‌جنوبی، در یک کنفرانس در سئول گفت این نهاد نیاز به سازوکارهایی مانند بازارسازی را برای افزایش کارایی و ثبات فضای دارایی‌های دیجیتال بررسی خواهد کرد. او همچنین به انتقادها درباره زیان کاربران پس از جهش قیمت JPYC اشاره کرد و گفت تقاضا برای ایجاد انضباط در این حوزه در حال افزایش است.
بازارسازها معمولاً با قرار دادن هم‌زمان سفارش‌های خرید و فروش، به تداوم معاملات و کاهش فاصله میان قیمت پیشنهادی خرید و فروش کمک می‌کنند. با این حال، همین فعالیت اگر بدون قواعد شفاف و نظارت انجام شود، می‌تواند با دست‌کاری قیمت اشتباه گرفته شود یا به چنین نگرانی‌هایی دامن بزند.
قانون حمایت از کاربران دارایی‌های مجازی کره‌جنوبی در حال حاضر برای فعالیت بازارسازی، استثنایی در مقررات مربوط به دست‌کاری بازار در نظر نگرفته است. در نتیجه، بازارسازها نمی‌توانند به شکل رسمی برای تأمین نقدشوندگی بازار رمزارز فعالیت کنند. اظهارات اخیر مقام کمیسیون خدمات مالی نشان می‌دهد که امکان بازنگری در این رویکرد در دست بررسی است؛ اما هنوز تصمیم نهایی یا جزئیات یک نظام جدید اعلام نشده است.
سابقه بحث درباره بازارسازی
موضوع ایجاد استثنا یا چارچوب مشخص برای بازارسازها پیش از ماجرای JPYC نیز در محافل دانشگاهی و صنعت رمزارز کره‌جنوبی مطرح بود. در مقاله‌ای داوری‌شده که در سال ۲۰۲۴ در Seoul Law Review منتشر شد، لی مین‌جونگ، پژوهشگر شرکت KB Securities، توضیح داده بود که نهادهای ناظر به‌دلیل احتمال ارتباط بازارسازی با دست‌کاری قیمت، در آن زمان اجازه چنین فعالیتی را نمی‌دادند.
لی در همان بحث، ورود بازارسازها را به‌دلیل نگرانی‌های مربوط به دست‌کاری زودهنگام می‌دانست، اما گفته بود با باثبات‌تر شدن بازار، امکان بررسی یک استثنای قانونی وجود دارد. در پژوهشی دیگر از مرکز تحقیقات صرافی کربیت، یون‌یونگ چوی از مشکلات جدی نقدشوندگی در بازار داخلی کره‌جنوبی به‌دلیل نبود نظام رسمی بازارسازی سخن گفته بود. این پژوهش اختلاف قیمت‌ها و نوسان بالا را از پیامدهای این وضعیت دانسته و «پرمیوم کیمچی» را نمونه‌ای از ناکارآمدی بازار معرفی کرده بود.
پرمیوم کیمچی به فاصله قیمت یک دارایی رمزارزی در بازار کره‌جنوبی با قیمت آن در بازارهای بیرونی اشاره دارد. نبود نقدشوندگی کافی و محدودیت‌های ساختاری می‌تواند مقایسه و همگرایی قیمت‌ها را دشوارتر کند؛ با این حال، ایجاد چارچوب بازارسازی نیز نیازمند قواعدی است که میان تأمین نقدشوندگی و جلوگیری از رفتارهای فریبنده تعادل برقرار کند.
مسیر قانون‌گذاری و تصویر بازار
بررسی بازارسازی در شرایطی انجام می‌شود که کره‌جنوبی در حال طراحی چارچوب گسترده‌تری برای صنعت رمزارز است. کمیسیون خدمات مالی در ماه ژوئیه اعلام کرده بود که قصد دارد «قانون پایه دارایی‌های دیجیتال» را معرفی کند؛ قانونی یکپارچه که استیبل‌کوین‌ها و بخش‌های مختلف بازار رمزارز، از جمله کسب‌وکارهای دارایی دیجیتال، صرافی‌ها، افشاگری‌ها و کنترل‌های داخلی را پوشش دهد. با این حال، قانون‌گذاران هنوز درباره چند موضوع مهم، از جمله مقررات مربوط به ناشران استیبل‌کوین‌های مبتنی بر وون، به توافق نرسیده‌اند.
بر اساس داده‌های بازار Moneyiar در ۲۵ سپتامبر ۲۰۲۶ ساعت ۲۲:۰۳ به وقت +۰۳:۳۰، قیمت Monad با نماد MON برابر ۰٫۰۲۵۹۲۳۳۸۹۱ دلار بود و در ۲۴ ساعت ۳٫۲۶ درصد و در هفت روز ۳٫۰۳ درصد افزایش داشت. AKEDO با نماد AKE در همین زمان ۰٫۰۳۲۲۴۰۶۵۴۴ دلار معامله شد؛ تغییر ۲۴ساعته آن منفی ۹٫۷۸ درصد و تغییر هفت‌روزه آن منفی ۲۷٫۸۷ درصد بود. قیمت Alchemy Pay با نماد ACH برابر ۰٫۰۰۶۱۴۷۶۱۹ دلار بود و بازده ۲۴ساعته و هفت‌روزه آن به‌ترتیب ۱٫۰۸ و ۴٫۶۸ درصد ثبت شد. Ontology با نماد ONT نیز ۰٫۰۵۸۳۶۸۵۷۴ دلار قیمت داشت؛ این دارایی در ۲۴ ساعت ۱٫۳۳ درصد و در هفت روز ۱۰٫۲۸ درصد رشد کرده بود.
این ارقام تصویری از چند دارایی منتخب در زمان اعلام‌شده ارائه می‌کنند و مستقیماً به قیمت JPYC در آپ‌بیت مربوط نیستند. پرونده JPYC اکنون برای نهادهای ناظر کره‌جنوبی نمونه‌ای از چالش هم‌زمان نقدشوندگی، حفاظت از کاربران و تعیین مرز میان بازارسازی مجاز و دست‌کاری بازار است.
