چرا ماشین‌حساب STRC قیمت ۲۱۰.۹۰ دلاری را نشان می‌دهد؟

ماشین‌حساب اعتباری بیت‌کوین شرکت Strategy در ۲ اکتبر قیمت محاسباتی هر سهم ممتاز STRC را ۲۱۰.۹۰ دلار نشان داد؛ رقمی که بیش از دو برابر قیمت بازاری ۹۹.۵۰ دلاری واردشده در داشبورد بود. این در حالی است که شرکت می‌تواند، اما الزام ندارد، سهام را با قیمت ۱۰۱ دلار یا مبلغ بالاتری که اعلام می‌کند، به‌علاوه سودهای پرداخت‌نشده، بازخرید کند. به گزارش CryptoSlate، این اختلاف بزرگ بیشتر از آنکه یک ارزش منصفانه یا هدف قیمتی باشد، نتیجه مجموعه‌ای از فرض‌های محدود در مدل است.

عدد ۲۱۰.۹۰ دلار چگونه به دست آمد؟

داشبورد Strategy در حدود ساعت ۰۸:۱۸ به وقت هماهنگ جهانی در ۲ اکتبر، قیمت بیت‌کوین را ۸۶٬۵۹۳ دلار، بازده سالانه فرضی را ۱۰ درصد و نوسان‌پذیری را ۴۰ درصد در نظر گرفت. ردیف مربوط به STRC نیز بازده مؤثر ۱۲.۰۶ درصد، بازده بدون ریسک ۵.۲۳ درصد و «اعتبار بیت‌کوین» ۰.۴۶ درصد، معادل ۴۶ واحد پایه، را نشان می‌داد.

فرمول منتشرشده، سود سالانه را بر مجموع بازده بدون ریسک و اعتبار بیت‌کوین تقسیم می‌کند. با فرض سود سالانه ۱۲ دلار، محاسبه چنین است:

• ۱۲ دلار ÷ (۵.۲۳ درصد + ۰.۴۶ درصد) ≈ ۲۱۰.۹۰ دلار

در همین زمان، فاصله بازدهی بازار که در قیمت بازاری سهم منعکس می‌شود، ۶۸۴ واحد پایه بود؛ یعنی بسیار بیشتر از اسپرد ۴۶ واحدپایه‌ای که مدل استفاده کرده است. جایگزین کردن این اسپرد کوچک‌تر در مخرج فرمول، نرخ تنزیل را پایین می‌آورد و خروجی قیمت را بالا می‌برد.

بنابراین مدل، با ثابت نگه‌داشتن سود فعلی و جایگزین کردن ریسک اعتباری بازار با یک معیار مدل‌سازی‌شده مرتبط با بیت‌کوین، به عددی بزرگ می‌رسد. این محاسبه لزوماً توضیح نمی‌دهد که چرا بازار قیمت پایین‌تری ثبت کرده است. اختیار بازخرید شرکت، ریسک پرداخت، شرایط معاملات و فرض‌های ساده‌شده مدل، همگی در این اختلاف نقش دارند.

Strategy تصریح کرده است که این خروجی ارزش منصفانه یا هدف قیمتی نیست. همچنین قیمت‌های نمایش‌داده‌شده در داشبورد ممکن است به‌روز نباشند و الزاماً به معنای مظنه قابل اجرا نیستند. از این رو، ۲۱۰.۹۰ دلار یک برآورد وابسته به فرض‌ها در یک مقطع زمانی است، نه قیمتی که دارنده بتواند آن را مطالبه کند.

اختیار بازخرید با قیمت ۱۰۱ دلار چه معنایی دارد؟

بر اساس گواهی اصلاح‌شده شرایط STRC، Strategy می‌تواند هر سهم را با قیمت ۱۰۱ دلار یا مبلغ بالاتری که اعلام کند، به‌صورت اختیاری بازخرید کند. سودهای انباشته و پرداخت‌نشده نیز، با تعدیلات مربوط به سودهای اعلام‌شده، به این مبلغ اضافه می‌شوند.

بازخرید جزئی باید به‌گونه‌ای انجام شود که دست‌کم ۲۵۰ میلیون دلار از مبلغ اسمی سهام همچنان منتشرشده و بازخریدنشده باقی بماند. تاریخ بازخرید نیز بین سه روز کاری تا ۶۰ روز تقویمی پس از اعلام شرکت خواهد بود.

با این حال، این بند یک حق خروج عادی برای سهام‌دار ایجاد نمی‌کند. شرکت ممکن است تصمیم به بازخرید نگیرد و دارنده نمی‌تواند صرفاً به دلیل معامله‌شدن STRC زیر ۱۰۱ دلار، بازخرید سهم را درخواست کند. همچنین رقم ۱۰۱ دلار سقف قطعی قیمت بازار نیست، زیرا شرکت می‌تواند مبلغ بالاتری را اعلام کند.

در نتیجه، سه عدد موجود در داشبورد و اسناد شرکت، مفاهیم متفاوتی دارند: ۹۹.۵۰ دلار قیمت بازاری مورد استفاده، ۲۱۰.۹۰ دلار خروجی محاسباتی مبتنی بر فرض‌ها و ۱۰۱ دلار یا بیشتر، مبلغ احتمالی بازخرید به انتخاب ناشر است.

سود STRC ثابت نیست و پرداخت آن به نقدینگی نیاز دارد

سود STRC انباشتی است، اما پرداخت نقدی آن به اعلام هیئت‌مدیره و وجود منابع قانونی کافی وابسته است. بنابراین، انباشته‌شدن یک حق سود با دریافت نقد در تاریخ مشخص یکسان نیست.

نرخ سود نیز برای همیشه ثابت تضمین نشده است. در دوره‌های مرجع ماهانه، کاهش عادی نرخ با محدودیت ۲۵ واحد پایه، تغییرات مشخص در نرخ یک‌ماهه SOFR، کف SOFR و وضعیت سودهای انباشته قبلی مرتبط است. این محدودیت‌ها اختیار شرکت را کاهش می‌دهند، اما آن را کاملاً از بین نمی‌برند.

گواهی اصلاح‌شده که از ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ اجرایی شد، پرداخت‌ها را از برنامه ماهانه توصیف‌شده در اطلاعیه عرضه ژوئیه ۲۰۲۵ به پرداخت‌های دو بار در ماه تغییر داد؛ با این حال، دوره‌های مرجع تغییر نرخ همچنان ماهانه هستند. در گزارش اول اکتبر، Strategy اعلام کرد نرخ سالانه ۱۲ درصد را برای دوره‌های آغازشده از ۱۶ اکتبر حفظ کرده و برای دوره منتهی به ۳۱ اکتبر، پرداخت ۰.۵۰ دلاری اعلام کرده است.

پیشنهاد پرداخت روزانه سود نیز قرار است در ۲۸ اکتبر به رأی سهام‌داران گذاشته شود. در صورت تصویب و اجرای به‌موقع، نخستین تاریخ ثبت می‌تواند اول نوامبر و نخستین پرداخت دوم نوامبر باشد. پرداخت‌های بیشتر، زمان دریافت درآمد را تغییر می‌دهد، اما نرخ سود، حق بازخرید روزانه یا ثبات اصل سرمایه را تضمین نمی‌کند.

تصویر بازار طبق داده‌های Moneyiar

بر اساس داده‌های بازار Moneyiar در ساعت ۰۹:۳۹ روز ۳ اکتبر ۲۰۲۶، RedStone با نماد RED در قیمت ۰.۱۶۸۲۹۹۷۳۶۷ دلار معامله می‌شد؛ این دارایی در ۲۴ ساعت گذشته ۳ درصد کاهش و در هفت روز گذشته ۰.۶۶ درصد افت داشت. قیمت Ontology با نماد ONT برابر ۰.۰۶۰۵۴۴۸۱۳۲ دلار بود که رشد ۰.۸۱ درصدی در ۲۴ ساعت و ۱.۱۸ درصدی در هفت روز را ثبت کرده است. UNIPOLY با نماد UNP نیز ۰.۱۹۱۹۵۸۰۷۲۱ دلار قیمت داشت و در بازه‌های ۲۴ساعته و هفت‌روزه به‌ترتیب ۰.۸۸ و ۳.۶۸ درصد افزایش یافته بود.

پوشش بیت‌کوین با توان پرداخت دلاری یکی نیست

مدل پوشش بیت‌کوین و توان شرکت برای پرداخت سود به دلار، دو موضوع جدا هستند. Strategy در به‌روزرسانی ذخایر ۲۸ سپتامبر اعلام کرد که تا ۲۷ سپتامبر، ۵.۰۲ میلیارد دلار ذخیره دلاری و یک میلیارد دلار موجودی نقد دلاری داشته است. ذخیره برای سود سهام ممتاز و بهره بدهی در نظر گرفته شده، در حالی که موجودی نقد کاربردهای گسترده‌تری در خزانه‌داری و تخصیص سرمایه دارد.

شرکت در فاصله ۲۱ تا ۲۷ سپتامبر، ۲۲.۱ میلیون دلار از ذخیره را برای سود سهام ممتاز و ۴۸.۱ میلیون دلار از موجودی نقد را برای کمک به بازخرید STRC مصرف کرد. این ارقام مربوط به همان تاریخ و مصارف مشخص‌اند و تضمینی برای پرداخت‌های آینده محسوب نمی‌شوند. افزون بر این، بدهی و STRF در اولویت بالاتری از STRC قرار دارند و STRK، STRE و STRD مطالبات ممتاز پایین‌تری دارند. بنابراین، ماشین‌حساب قیمت با نمایش پوشش بیت‌کوین، پرسش‌های مربوط به ساختار حقوقی، اولویت مطالبات و ظرفیت پرداخت دلاری را حل نمی‌کند.